最近，有人在后臺給我留言，問：如果央行“放水”，那么居民、企業(yè)的債務(wù)就被稀釋了，為什么會(huì)增加市場上的債務(wù)呢？

編輯

確實(shí)有些朋友并不了解，現(xiàn)在的社會(huì)，印鈔的過程其實(shí)就是債務(wù)上升的過程。

在美國，美聯(lián)儲每印出100美元，意味著市場上的債務(wù)增加100美元以上（不考慮貨幣乘數(shù)的情況下）。在中國，情況有些許不同。

在中國，原來的印鈔方式是“以人民幣換美元”。即我是一家出口企業(yè)A，在B國賣了一個(gè)玩具，賺了100美元，按照我國強(qiáng)制結(jié)售匯制度，除國家規(guī)定的外匯賬戶可以保留外，企業(yè)和個(gè)人必須將多余的外匯賣給外匯指定銀行。也就是說這家企業(yè)必須要將這100美元拿給商業(yè)銀行換回人民幣，如果當(dāng)時(shí)的匯率是1：7，那么A可以換回700元人民幣。而后商業(yè)銀行拿著這100美元向央行換人民幣，央行拿到的這100美元，就形成外匯儲備，央行支出的700元人民幣就是印出的錢。這是最近20年來，中國的主要印鈔方式，當(dāng)前中國市場上的貨幣也主要是通過這種方式創(chuàng)造的（70%左右）。

但是2014年以后，由于外貿(mào)增速基本見頂，“以人民幣換美元”的印鈔比重在降低，隨之“以國債換人民幣”比重在上升。即當(dāng)市場上流動(dòng)性短缺時(shí)，央行會(huì)通過逆回購、MLF等貨幣工具給市場投放流動(dòng)性。本質(zhì)是央行購買商業(yè)銀行手上的國債，放出人民幣，最終市場上的貨幣增加。國債是政府的負(fù)債，本質(zhì)上是政府開出一張借條，向社會(huì)借錢，體現(xiàn)的是一種政府負(fù)債。

所以“以人民幣換美元”的印鈔方式對社會(huì)債務(wù)的直接影響我們可以這么看：金融機(jī)構(gòu)購買政府的債券，央行購買金融機(jī)構(gòu)的債券，最終政府債務(wù)增加，市場上的貨幣增加。

2020年央行決定適當(dāng)擴(kuò)大中期借貸便利（MLF）擔(dān)保品范圍，將不低于AA級的小微企業(yè)、綠色和“三農(nóng)”金融債券，AA+、AA級公司信用類債券（優(yōu)先接受涉及小微企業(yè)、綠色經(jīng)濟(jì)的債券），優(yōu)質(zhì)的小微企業(yè)貸款和綠色貸款等納入到其中。也就意味著在特殊情況下，央行可以購買企業(yè)債券，如果這種情況出現(xiàn)，那么央行印鈔的過程，會(huì)增加企業(yè)的債務(wù)。

而“以人民幣換美元”的印鈔方式當(dāng)中，由于美元是一種資產(chǎn)，而不是一種負(fù)債，所以這個(gè)印鈔過程不會(huì)對政府債務(wù)帶來直接影響。

社會(huì)債務(wù)是否增加體現(xiàn)在政府債務(wù)、企業(yè)債務(wù)、居民債務(wù)三者是否增加上。從上面的分析來看，“以國債換人民幣”會(huì)直接增加社會(huì)債務(wù)，而“以人民幣換美元”不會(huì)。

但是無論是“以國債換人民幣”還是“以人民幣換美元”都會(huì)使市場上的貨幣間接增加。比如上面的例子當(dāng)中，A企業(yè)向商業(yè)銀行換匯100元美元，意味著A企業(yè)在銀行的存款增加100人民幣。或者央行購買某商業(yè)銀行10億的國債，意味著某商業(yè)銀行增加了10億的流動(dòng)資金。

那么這些錢可以用來貸款，如果銀行發(fā)放了一筆200萬的房貸，那么居民債務(wù)會(huì)增加200萬人民幣。如果銀行向某企業(yè)發(fā)放了500萬的貸款，那么企業(yè)債務(wù)會(huì)增加500萬的債務(wù)。

這些新增加的債務(wù)其實(shí)都是上面兩種印鈔方式間接產(chǎn)生的。那么在上面的例子當(dāng)中，A企業(yè)的100萬存款以及商業(yè)銀行新增加了10億元資金，可以增加多少債務(wù)呢？按照3月末貨幣乘數(shù)6.55的貨幣乘數(shù)，那么債務(wù)最多可以放大6.55倍。

可見，印鈔和債務(wù)是一種正比的關(guān)系，控制社會(huì)的整體債務(wù)率，關(guān)鍵是要控制貨幣增速。