A股就好比一個高檔的池塘，池塘里的水是資金，池塘中的魚是上市公司。池塘有兩個進出口，一個進出口是資金進進出出，相當于水流進流出。另一個進出口是股票發(fā)行與退市，相當于魚可進可出。

無論是大魚還是小魚都向往在高檔的池塘里生活，反過來，每家企業(yè)都渴望在A股里上市，因為這里可以獲得資金與機會。

很長一段時間以來，A股IPO實行的是核準制。核準制有點類似于國內(nèi)的大學，嚴進寬出，即一家企業(yè)很難上市，需要重重把關，層層審核。一旦上市，則意味著走到了人生的“巔峰”，資金、資源等撲襲而來。

而注冊制有點類似于國外的大學，寬進嚴出，上市較為容易，手續(xù)也比較簡單，但是上市后企業(yè)會面臨嚴厲的監(jiān)管，搞不好還可能被迫退市。

目前上海的科創(chuàng)板和深圳的創(chuàng)業(yè)板正在試點注冊制，接下來，時機成熟后注冊制還會推向全市場，我國注冊制的核心是信息披露，提高上市公司質量。

注冊制來臨，則意味著我國的融資結構、投資方式發(fā)生新變化。

過去幾十年，我們的融資模式是以間接融資為主，直接融資為輔。間接融資主要是銀行貸款，直接融資主要是股權融資和企業(yè)發(fā)行債券。我們在銀行貸款，本質是間接借了銀行客戶的儲蓄存款，銀行相當于一個“中介”，由于銀行-儲戶，銀行-貸款戶之間是債權債務關系，所以間接融資風險主要集中在銀行。比如假設銀行破產(chǎn)，不僅儲戶可能會出現(xiàn)損失，甚至還可能發(fā)生金融風險。

直接融資相當于企業(yè)直接向股民、機構融資，或者企業(yè)直接向投資者、機構發(fā)債。相當于繞過于中介直接“借錢”。

央行數(shù)據(jù)顯示：今年10月末社會融資規(guī)模存量為281.28萬億元，其中，對實體經(jīng)濟發(fā)放的人民幣貸款余額為168.92萬億元， 企業(yè)債券余額為27.53萬億元，非金融企業(yè)境內(nèi)股票余額為8.06萬億元。

企業(yè)債券+非金融企業(yè)股票余額僅有8.06萬億，可見，我國的直接融資規(guī)模較小。

央行行長易綱也在《再論中國金融資產(chǎn)結構及政策含義》中表示：直接融資占比不升反降。 2018 年末，包括股票和債券在內(nèi)的證券資產(chǎn)與GDP 之比為 135.5%，較 2007 年末下降 31.4 個百分點。

為什么直接融資會下降？

有相當一部分原因是房價持續(xù)上漲，刺激了居民買房，結果形成了“房價上漲-居民貸款買房-房價繼續(xù)上漲”的循環(huán)。目前新增貸款中，居民貸款仍是主要貢獻者。據(jù)央行調(diào)查統(tǒng)計司的調(diào)查，2019年城鎮(zhèn)居民的家庭資產(chǎn)中，住房資產(chǎn)占比接七成。

直接融資下降還與股市的大漲大跌有關，股市的大漲大跌讓股民損失慘重，賺錢效應明顯下降，股民離開股市，使A股難以獲得增量資金。而股市之所以大漲大跌，則與上市公司的質量有關，說白了就是外表沒實際的那么華麗。

當前，A股正迎來積極的變化。

表現(xiàn)在，池塘（股市）獲得新的水分（資金），進入池塘的魚更健康（上市公司質量提高）。

近期，國務院印發(fā)的《關于進一步提高上市公司質量的意見》明確指出，提高上市公司治理水平、推動上市公司做優(yōu)做強、健全上市公司退出機制、解決上市公司突出問題、提高上市公司及相關主體違法違規(guī)成本、形成提高上市公司質量的工作合力。

11月10日，證監(jiān)會明確：

一是把好“入口關”，為市場引入源頭活水。深刻理解注冊制改革的初心和使命，從源頭上提升上市公司質量。

二是暢通“出口關”，抓好退市制度改革落地實施。嚴格退市監(jiān)管，完善退市標準，簡化退市程序。

三是拓寬多元化退出渠道，充分調(diào)動相關方面和地方積極性，重點推動重整一批、重組一批、主動退一批，促進存量上市公司風險有序出清。

可見，目前股市規(guī)范的邏輯是：

1、通過注冊制，讓質量高的企業(yè)更容易上市（比如科技企業(yè)），嚴格退市監(jiān)管，清除市場上的“垃圾股”，同時加強對已上市企業(yè)的監(jiān)管，讓“池塘”里的水更清澈。過去很長一段時間，A股累計退市的企業(yè)屈指可數(shù)，結果是舊的血液沒去，新的血液上不來，影響A股整體質量。讓一批本該退市的企業(yè)離開A股，有利于提高上市公司整體質量，也可以提升投資人對A股的偏好度。

2、通過放開QFll（合格的境外機構投資者）投資限制以及適當放開銀行理財子公司、保險資金投資股市，讓A股獲得長期的增量資金。

此前，銀保監(jiān)會宣布：取消保險資金開展財務性股權投資行業(yè)限制。雖然財務性股權投資主要針對未上市公司。但這對于提高企業(yè)股權融資比重有積極的作用。

股市的積極變化帶來的影響是：

1、我國的股權融資將會上升，而債權融資（銀行貸款）將下降。

2、股市（基金）在居民資產(chǎn)配置當中的比重會上升，而存款將會下降。

當然，這些變化是潛移默化的，需要較長時間才能看出來的。這個時間很可能是5年、10年、20年......