前兩天的美國(guó)10年期國(guó)債收益率大漲，在資本市場(chǎng)上掀起腥風(fēng)血雨。

完了之后，資本市場(chǎng)各路神仙開(kāi)始擼起袖子解讀，說(shuō)啥的都有。當(dāng)然老李也有自己的想法，事實(shí)上，我也不知道自己的解讀是否合理，反正周末了，談?wù)剛€(gè)人的思考吧，你覺(jué)得我說(shuō)的沒(méi)有道理，就當(dāng)我沒(méi)說(shuō)。

前兩天，美國(guó)10債曾一度沖破1.6%，最近才回到1.4%，市場(chǎng)上不少人把10債上升，解讀為對(duì)通脹的擔(dān)憂(yōu)，如果沿著這個(gè)思路推理，個(gè)人有一個(gè)疑惑：

我們知道，國(guó)際黃金價(jià)格與實(shí)際利率走勢(shì)呈反比，與通脹率呈正比，既然10債上升是由于對(duì)通脹預(yù)期的擔(dān)憂(yōu)，那么黃金價(jià)格為何不漲反跌呢？誰(shuí)來(lái)給我解釋一下？

看樣子，把10債價(jià)格下跌（收益率與價(jià)格呈反比）看作是對(duì)未來(lái)通脹的擔(dān)憂(yōu)，有失牽強(qiáng)。

還有人認(rèn)為10年美債上升是由于全球?qū)τ诿纻膾伿?，我覺(jué)得更站不住腳。

我們都知道一些基本的常識(shí)：美國(guó)10債是全球資產(chǎn)定價(jià)之錨，它背后有政府信用作為擔(dān)保，全球世界根本不擔(dān)心美國(guó)還不上錢(qián)，最不濟(jì)開(kāi)動(dòng)印鈔機(jī)不就行了。

再加上，由于疫苗的大范圍使用，美國(guó)經(jīng)濟(jì)正在從疫情中恢復(fù)，這個(gè)時(shí)候拋售美債，那去年美國(guó)疫情最嚴(yán)重的時(shí)候，他們?nèi)ツ牧耍?/p>

為了更好給大家講一下美國(guó)10債收益率上升的原因，我們先講點(diǎn)基礎(chǔ)性的東西。

我們知道，債券的票面利率與市場(chǎng)利率是兩碼事，票面利率是固定不變的，票面標(biāo)明是5%就永遠(yuǎn)不會(huì)變，就比方說(shuō)一張1年期5%利率的債券，價(jià)值100元，你買(mǎi)入之后，持有一年到期，你就會(huì)收到105元。

不過(guò)，債券作為重要資產(chǎn)，它和股票一樣，都可以在交易所流通交易的，特別是對(duì)于一些期限很長(zhǎng)的債券，如10年期國(guó)債，很少有普通投資者會(huì)買(mǎi)入并持有10年的，他們也會(huì)擇機(jī)交易。

我們打一個(gè)不太恰當(dāng)?shù)谋扔鳎?/p>

假如老李花100塊錢(qián)買(mǎi)入一張票面利率為5%的1年期國(guó)債，我肯定想以超過(guò)100元的價(jià)格賣(mài)出去，如果我是以101的價(jià)格賣(mài)出去的，買(mǎi)入這張債券的人，名義上他持有到期，會(huì)獲得105元的收益，但是其實(shí)際收益卻是104，因?yàn)樗麖奈沂稚腺I(mǎi)入債券的時(shí)候花了101塊錢(qián)，這張債券的市場(chǎng)利率為4/101。

當(dāng)然，如果我以99元賣(mài)出去，買(mǎi)入這張債券的人的實(shí)際收益率為6/99。

大家看到?jīng)]有，債券買(mǎi)入價(jià)格跟其實(shí)際收益率呈反比，價(jià)格越高（101），其實(shí)際收益率（4/101）越低，價(jià)格越低（99），其實(shí)際收益率(6/99)越高。

我們沿著這個(gè)思路接著往下想，我為啥會(huì)選擇以101或99的價(jià)格賣(mài)出這個(gè)債券呢？

我以99元賣(mài)出為例，理由有2：

1是我相中一個(gè)更賺錢(qián)的買(mǎi)賣(mài)。比方說(shuō)我聽(tīng)到內(nèi)幕消息，某只股票今年要上漲20%，朋友讓我趕緊入手，我肯定會(huì)抓緊賣(mài)掉債券買(mǎi)入股票，為了盡快出手，即使便宜點(diǎn)也無(wú)所謂。

2是我家里有急事，我向身邊的朋友借錢(qián)，他們也都很缺錢(qián)，我實(shí)在沒(méi)有辦法，只有賠錢(qián)賣(mài)出了，人命關(guān)天的事情，我也沒(méi)有辦法。

我以101元賣(mài)出債券，理由也很簡(jiǎn)單：這個(gè)市場(chǎng)上賺錢(qián)的機(jī)會(huì)非常少，即使有，也都是低于5%的收益，你如果想我的年化收益為5%的債券，得加錢(qián)！

如果大家明白這個(gè)道理，我們來(lái)看美國(guó)10債的情況。

我們知道，美國(guó)10債的安全性最高，因?yàn)槊绹?guó)可以能自己的稅收或者開(kāi)動(dòng)印鈔機(jī)來(lái)償債，老美又是全球最牛逼的國(guó)家，大家都愿意持有美債避險(xiǎn)。

這樣的話(huà)，如果10債收益率上升，這對(duì)于愿意買(mǎi)美債的國(guó)家或個(gè)人可是好事，他們賺的錢(qián)更多了。

但是對(duì)于其它資產(chǎn)就不是好事了。

你美債最香，你又把收益率提高了，那么其它資產(chǎn)（如金融債、企業(yè)債）只有同步提高利率，否則沒(méi)人買(mǎi)了。

如果進(jìn)行極端思考的話(huà)，若股票市場(chǎng)的平均收益率不如債券高，誰(shuí)還去買(mǎi)股票？畢竟買(mǎi)股票有賺有虧，買(mǎi)債券穩(wěn)賺不賠。

帶著以上思路思考，10債其實(shí)就相當(dāng)于美國(guó)的融資基準(zhǔn)利率。

10債利率上升，在這個(gè)市場(chǎng)上融資的成本都得上升，不然的話(huà)，誰(shuí)愿意把錢(qián)借給你？我拿著100塊錢(qián)買(mǎi)10債，1年能賺1.6，借給你，一年只給我1塊，我傻啊？

市場(chǎng)上融資成本上升，自然愿意借錢(qián)的人就會(huì)減少，這就相當(dāng)于起到加息的效果。

如果我們站在商業(yè)銀行的視角也能夠想的通，商業(yè)銀行一般都是拿債券向央行換取資金流動(dòng)性，而債券收益率上升，商業(yè)銀行的融資成本同步提高，其用于放貸的資金就會(huì)減少，放出去的資金利率也會(huì)上升，這就是造成市場(chǎng)上用錢(qián)成本的同步提高，如房貸利率、企業(yè)貸款利率等，企業(yè)與居民借錢(qián)的意愿也會(huì)下降，企業(yè)不敢開(kāi)工，居民不敢過(guò)度消費(fèi)……

那么，美國(guó)10債收益率上升無(wú)外乎2個(gè)原因：

1、美國(guó)經(jīng)濟(jì)在不斷復(fù)蘇，投資者愿意低價(jià)賣(mài)出10債，買(mǎi)入其它資產(chǎn)；

2、投資者擔(dān)心美國(guó)通脹復(fù)蘇，后期美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)收緊貨幣，整個(gè)市場(chǎng)上的資金都在變少，不得不變賣(mài)資產(chǎn)。

個(gè)人認(rèn)為，我們沒(méi)有必要對(duì)美國(guó)10債收益率上升進(jìn)行過(guò)分解讀，我認(rèn)為美國(guó)10債收益率上升就是因?yàn)槊绹?guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的預(yù)期在不斷增增強(qiáng)，而不是對(duì)通脹的擔(dān)憂(yōu)。

真正要為通脹擔(dān)憂(yōu)的不是美國(guó)，而是我們中國(guó)，為了把這個(gè)事情搞清楚，我們還得接著往下扯。

我們還從簡(jiǎn)單的概念談起。

我們知道，所謂通脹，無(wú)外乎是市場(chǎng)上的支出總額遠(yuǎn)大于這個(gè)市場(chǎng)上的總銷(xiāo)量，即總支出>總銷(xiāo)量，而總支出/總銷(xiāo)量=價(jià)格，這個(gè)很簡(jiǎn)單，你賣(mài)胡蘿卜總共賣(mài)100塊錢(qián)，總共賣(mài)了100斤，那么胡蘿卜的價(jià)格就是1塊錢(qián)1斤。

好，我們沿著這個(gè)思路擴(kuò)展：

這個(gè)世界上的總支出包括兩類(lèi)，1類(lèi)是貨幣，1類(lèi)是信用，貨幣+信用=總支出，而總銷(xiāo)量大致包括三類(lèi)：商品、服務(wù)、金融資產(chǎn)。

明白我說(shuō)的這些道理之后，對(duì)你的投資才會(huì)形成正確決策，你就會(huì)了解

1、全球經(jīng)濟(jì)仍在共振復(fù)蘇過(guò)程中，復(fù)蘇仍然是主基調(diào)，未來(lái)大宗商品的價(jià)格還有一定上漲的空間。

2、為了應(yīng)對(duì)輸入型通脹，中國(guó)流動(dòng)性邊際緊縮還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，這對(duì)于股市一定是利空消息，等到中國(guó)最終擺脫通脹困擾，股市的日子自然會(huì)好起來(lái)。

這兩點(diǎn)判斷，對(duì)于你的投資至關(guān)重要，我再舉個(gè)例子：

剛過(guò)完年那會(huì)，一位金主找到我，想讓我?guī)退治鲆粋€(gè)大宗商品乙二醇的價(jià)格走勢(shì)。說(shuō)實(shí)話(huà)，我對(duì)乙二醇幾乎一無(wú)所知，但是這沒(méi)有關(guān)系，我只需要把這個(gè)東西納入我的投資體系，這個(gè)體系中有嚴(yán)密的內(nèi)在結(jié)構(gòu)，任何瑣碎的消息，只要從這個(gè)結(jié)構(gòu)體系走一遭，就會(huì)榨出油來(lái)。

后來(lái)，我用3天時(shí)間給他做了一個(gè)投資框架，大概是這樣的：

宏觀上：

1、全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍然是主基調(diào)，短期無(wú)需考慮通脹的困擾，大宗商品仍有一定的上漲空間。

2、宏觀政策：國(guó)內(nèi)流動(dòng)性邊際收緊，但是化工品受到原油價(jià)格的影響，而國(guó)際原油價(jià)格仍然有一定的上漲空間，這也對(duì)化工產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)成利好。

產(chǎn)業(yè)：

1、產(chǎn)業(yè)鏈，乙二醇為乙烷、乙烯，下游是紡織業(yè)中的滌綸、短纖、聚酯

供給：

1、美國(guó)化工產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)侨蛞蚁┑膩?lái)源地，中國(guó)乙二醇及其上游材料對(duì)進(jìn)口依存度高，2020年乙二醇進(jìn)口量達(dá)1050噸，這也構(gòu)成影響乙二醇價(jià)格的主要矛盾，以及投資邏輯思維的出發(fā)點(diǎn)。

若非如此，乙二醇價(jià)格不可能在春節(jié)之前處于下跌趨勢(shì)中，而一旦美國(guó)遭遇嚴(yán)寒天氣，價(jià)格趨勢(shì)立馬改變。

2、當(dāng)前乙二醇國(guó)內(nèi)產(chǎn)能高，擴(kuò)產(chǎn)能力強(qiáng)，但是乙二醇產(chǎn)能在6月份左右才能夠完全釋放出來(lái)。

關(guān)注指標(biāo)：乙二醇發(fā)運(yùn)量、到港量，以及美國(guó)冰凍自然災(zāi)害何時(shí)結(jié)束、乙烷利潤(rùn)及市場(chǎng)價(jià)格

需求分析：

1、春節(jié)期間，大批工人就地過(guò)年，工廠停工率低，乙二醇下游產(chǎn)品聚酯的需求量仍很大

得出結(jié)論：

宏觀面復(fù)蘇共振+原油價(jià)格仍有上漲空間+乙二醇下游需求強(qiáng)勁+庫(kù)存持續(xù)下滑+乙二醇現(xiàn)貨漲價(jià)

經(jīng)過(guò)分析，美國(guó)冰雪天氣構(gòu)成主要變量，要深刻觀察冰雪天氣何時(shí)結(jié)束，密切觀察國(guó)內(nèi)各個(gè)港口產(chǎn)品去庫(kù)情況，在此期間，謹(jǐn)慎做多，大致估計(jì)，乙二醇行情已經(jīng)進(jìn)入后半段。

這是我結(jié)合宏觀基本面以及產(chǎn)業(yè)基本面給這位金主的建議，前期文章我也大致提了一下我的個(gè)人思路。最近幾日，乙二醇期貨價(jià)格上漲15%左右，由于期貨的保證金交易制度，做多該產(chǎn)品的收益接近翻倍。

這就是宏觀分析的魅力，這也是投資邏輯的魅力、演繹法的魅力，只有這樣，你才會(huì)在投資過(guò)程中，做一個(gè)冷血?dú)⑹帧?/p>