近期，全球主要國家貨幣呈現(xiàn)收緊之勢(shì)。

美國：6月17日，美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議中宣布，將超額準(zhǔn)備金利率（IOER）上調(diào)至0.15%，之前為0.10%。將隔夜逆回購利率上調(diào)至0.05%，之前為0.00%，但作為美國基準(zhǔn)利率的聯(lián)邦基金利率保持不變。

日本：本周二彭博社消息，日本央行宣布削減下一季度的購債目標(biāo)，并將開始發(fā)布季度購債計(jì)劃。

歐洲：歐洲央行目前未見有行動(dòng)，但有歐洲央行官員料緊急買債計(jì)劃或明年首季結(jié)束。

除此之外，多個(gè)新興經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)提早加息。一季度，土耳其、烏克蘭、俄羅斯央行則分別加息 200 個(gè)、50 個(gè)和 25 個(gè)基點(diǎn)。6月份巴西加息宣布加息75個(gè)基點(diǎn)。

可見，全球貨幣整體呈現(xiàn)收緊之勢(shì)（要么上調(diào)利率、要么減少貨幣投放）。

在此背景下，6月28日，央行貨幣政策委員會(huì)召開的2021年第二季度例會(huì)傳遞重要信號(hào)。

我看了會(huì)議通稿，給我印象最深刻的有兩點(diǎn)：

1、要加強(qiáng)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的研判分析，加強(qiáng)國際宏觀經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)， 防范外部沖擊，集中精力辦好自己的事，搞好跨周期政策設(shè)計(jì)，支持經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

2、健全市場(chǎng)化利率形成和傳導(dǎo)機(jī)制，完善央行政策利率體系，優(yōu)化存款利率監(jiān)管，調(diào)整存款利率自律上限確定方式，繼續(xù)釋放貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率改革潛力， 推動(dòng)實(shí)際貸款利率進(jìn)一步降低。

央行在新聞稿里少見地提到了“防范外部沖擊”，我認(rèn)為外部沖擊主要有兩點(diǎn)，一是國際大宗商品上漲帶來的輸入性通脹壓力。二是主要國家貨幣的收緊貨幣帶來的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

全球貨幣大幅度的收緊分為兩步，第一步是正式結(jié)束量化寬松。第二步是加息。目前第一步還沒開始啟動(dòng)，但這是遲早的事。

目前美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松是，每月購買800億美元國債以及400億美元抵押貸款支持證券，相當(dāng)于每月投放基礎(chǔ)貨幣1200億美元。

如果美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松及此后的加息，帶來的直接影響是美元指數(shù)上升，其它國家貨幣貶值，資金外流壓力大，一些經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)較為單一的國家貨幣甚至?xí)辣P。

此輪美聯(lián)儲(chǔ)貨幣收緊還有一個(gè)背景，那就是美股處在高位，一旦貨幣全面收緊，美股10年牛市看來是要調(diào)整一波。

美聯(lián)儲(chǔ)將來如果收緊貨幣，對(duì)中國主要影響就是資金外流壓力，類似于2015年、2016年那段時(shí)間。

正如銀保監(jiān)會(huì)主席郭樹清所說的：

疫情發(fā)生以來，各國都采取了積極財(cái)政政策和極度寬松的貨幣政策，這都可以理解?，F(xiàn)在看一些副作用開始顯現(xiàn)，比如， 歐美發(fā)達(dá)國家的金融市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重背道而馳，擔(dān)心這一情況遲早會(huì)被迫調(diào)整。很擔(dān)心國外金融市場(chǎng)的泡沫問題哪一天會(huì)破滅，現(xiàn)在中國市場(chǎng)與外國市場(chǎng)高度相連，外國資本持續(xù)流入。

理論上來說，應(yīng)對(duì)全球加息部分來臨或主要國家即將加息，我國的應(yīng)對(duì)方式應(yīng)該是同步加息，但此時(shí)央行重提推動(dòng)實(shí)際貸款利率進(jìn)一步降低，我認(rèn)為主要原因是：

1、中國的貨幣政策“以我為主”，主要根據(jù)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)、資產(chǎn)價(jià)格、通脹情況、風(fēng)險(xiǎn)防控決定是加息還是降息，外部的貨幣環(huán)境是其次。

2、雖然美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策已經(jīng)開始收緊，但威力最猛的退出量化寬松+加息還沒來臨，目前還有政策空間（推動(dòng)實(shí)際貸款利率進(jìn)一步降低）。

3、中國廣義貨幣供應(yīng)量已經(jīng)在下降，廣義貨幣M2增速從10%以上降到10%以下。5月份廣義貨幣M2增速是8.30%。這算是部分建立起了防范外部沖擊的屏障。

4、推動(dòng)實(shí)際貸款利率進(jìn)一步降低，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)是利好，有助于使經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程更牢固，但對(duì)股市、樓市的影響有限，不至于抬升資產(chǎn)價(jià)格泡沫。

在我國，貸款領(lǐng)域正式的降息是下調(diào)貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR），它是國內(nèi)10個(gè)有代表性的銀行給他們優(yōu)質(zhì)客戶的貸款利率。

實(shí)際貸款利率=LPR利率+銀行加點(diǎn)（或減點(diǎn)）

目前，LPR利率已經(jīng)有超過1年沒有調(diào)整，下半年相信也不大可能調(diào)整。也就是說正式的降息并沒有出現(xiàn)，這就不至于對(duì)房價(jià)等資產(chǎn)價(jià)格上漲起到太大的推波助瀾作用。

LPR沒變，而又要引導(dǎo)實(shí)際利率下行，那么只能是在加點(diǎn)這部分想辦法，即減少減點(diǎn)。

銀行加點(diǎn)的多少主要取決于銀行資金成本、運(yùn)營成本、利潤考慮。

央行數(shù)據(jù)顯示：3 月一般貸款中利率高于 LPR 的貸款占比為 69.54%，利率等于LPR 的貸款占比為 8.42%，利率低于 LPR 的貸款占比為 22.03%。

近期，市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制宣布優(yōu)化存款利率自律上限的確定方式，此后據(jù)中國青年報(bào)，一年期及以上的存款利率普遍下調(diào)，半年及以內(nèi)的短期利率則有小幅上升。整體后此后存款利率整體是下行的。這給銀行降低了利息成本，也有助于引導(dǎo)實(shí)際貸款利率下行。

此外，引導(dǎo)實(shí)際利率下行還可以通過督促商業(yè)銀行降低加點(diǎn)的形式來實(shí)現(xiàn)，說白了就是讓商業(yè)銀行優(yōu)惠一點(diǎn)，讓實(shí)體經(jīng)濟(jì)獲利，商業(yè)銀行讓利。

這次會(huì)議中，央行重申推動(dòng)實(shí)際貸款利率進(jìn)一步降低表明，下半年大概率不會(huì)加息，即上調(diào)LPR利率。

受此影響近期的A股出現(xiàn)了反彈，但除此之外，A股的反彈還與人民幣匯率止跌有關(guān)。