12月21日，央行召開會(huì)議傳達(dá)學(xué)習(xí)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議精神，在談及明年著重抓好的工作任務(wù)時(shí)提到：

穩(wěn)健的貨幣政策靈活精準(zhǔn)、 合理適度。要完善貨幣供應(yīng)調(diào)控機(jī)制，保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定，處理好恢復(fù)經(jīng)濟(jì)和防范風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。

而最近召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提法是：

穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準(zhǔn)、 合理適度，保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定。

為了方便對(duì)比，我還特意搜了下央行此前對(duì)貨幣政策的表述。

9月25日召開的央行貨幣政策委員會(huì)2020年第三季度例會(huì)表述是：

穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度、精準(zhǔn)導(dǎo)向，綜合運(yùn)用并創(chuàng)新多種貨幣政策工具，保持流動(dòng)性 合理充裕。

11月26日央行發(fā)布的《中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》對(duì)貨幣政策的表述是：

既保持流動(dòng)性合理充裕，不讓市場(chǎng)缺錢，又堅(jiān)決不搞“大水漫灌”，不讓市場(chǎng)的錢溢出來。

可見，貨幣政策的表述由“合理充?！鞭D(zhuǎn)為“合理適度”，釋放了偏緊的信號(hào)。

2018年以來，央行對(duì)貨幣政策的表述一直是“合理充?！?。2017年以來，廣義貨幣M2增速先是個(gè)位數(shù)，到了疫情出現(xiàn)后，M2增速恢復(fù)到了2017年前的兩位數(shù)。

疫情之后，央行明確“保持廣義貨幣和社會(huì)融資規(guī)模增速明顯高于去年”，而近期則提“保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配”。

據(jù)中國(guó)社科院的預(yù)測(cè)，2020年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能是2.2%，2021年可能是7.8%。也就是說，如果廣義貨幣（M2）和GDP基本匹配，那么到了2021年M2很大可能降為個(gè)位數(shù)。

而在央行將貨幣政策定調(diào)轉(zhuǎn)為“合理適度”的同時(shí)，“保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定”的表述也頻頻被提出。所謂宏觀杠桿率就是企業(yè)、居民、政府三大部門的債務(wù)總和。

據(jù)《2020年三季度中國(guó)杠桿率報(bào)告》，2020年三季度末，中國(guó)宏觀杠桿率是270.1%，前三季度杠桿率增幅為27.7%。270.1%的宏觀杠桿率與美國(guó)相當(dāng)，屬于偏高，意味著國(guó)內(nèi)居民連續(xù)2.7年不吃不喝才能還完負(fù)債。

因此，我們可以粗略地把宏觀杠桿率理解為“防風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)”，把GDP增長(zhǎng)理解為“發(fā)展指標(biāo)”。

宏觀杠桿率與GDP的關(guān)系是“信貸增長(zhǎng)（貨幣偏寬松）-宏觀杠桿率上升-GDP增長(zhǎng)”。比如，A企業(yè)從銀行獲得大量的廉價(jià)貸款，那么A企業(yè)將有更多的投資（含買房），進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

但問題是，在GDP增長(zhǎng)的同時(shí)，企業(yè)的債務(wù)卻大幅上升了，如果債務(wù)增長(zhǎng)的速度顯著快于利潤(rùn)增長(zhǎng)，那么很容易出現(xiàn)企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而波及銀行系統(tǒng)。目前，我國(guó)企業(yè)杠桿率在主要經(jīng)濟(jì)體中是最高的。

央行會(huì)議提出“處理好恢復(fù)經(jīng)濟(jì)和防范風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系”。就是要保持GDP合理增長(zhǎng)，又要避免宏觀杠桿率上升得太快。

怎么做到呢？首先是創(chuàng)新，提高資本的回報(bào)率，以前10塊錢可以產(chǎn)生1塊錢的收益，現(xiàn)在要提升到2塊。說白了，就是同樣是10塊錢，現(xiàn)在獲得更多收益，就沒必要過于負(fù)債了。其次是控制貨幣的增速，不能讓M2增長(zhǎng)得太快。

M2是企業(yè)、居民存款及現(xiàn)金總和，是貸款轉(zhuǎn)化來的，比如你貸款100萬(wàn)買一套房子，這100萬(wàn)在開發(fā)商那里形成100萬(wàn)存款，在你這里形成100萬(wàn)貸款（負(fù)債）。

可見，M2上升，往往對(duì)應(yīng)著負(fù)債上升。

在“恢復(fù)經(jīng)濟(jì)和防范風(fēng)險(xiǎn)”之下，明年M2增長(zhǎng)應(yīng)該會(huì)回到個(gè)位數(shù)。但中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議也提出“政策操作上要更加精準(zhǔn)有效，不急轉(zhuǎn)彎，把握好政策時(shí)度效”。也就是說明年貨幣政策可能相對(duì)2020年略緊，但不會(huì)來得那么快，而是緩慢的過程。

基于此，我的看法是明年M2可能降個(gè)數(shù)位，但很可能下半年才看得到。而央行不大可能會(huì)加息，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)還受疫情的“余震”影響，如果加息，許多企業(yè)會(huì)很難熬（今年已經(jīng)出現(xiàn)信用債違約、長(zhǎng)租公寓暴雷事件）。

如果“利率不變+貨幣略緊”，那么2021年的股市樓市則相對(duì)2020年要冷一些，但也不致于太冷，畢竟如果不加息的話...