注意：文中涉及到的個股僅作為案例分析，不作為投資建議，股市有風險，投資需謹慎。

我分析企業(yè)的財報，首先要看的就是這家企業(yè)的ROE。

所謂ROE，是指“凈資產(chǎn)收益率”，是指企業(yè)凈利潤與其凈資產(chǎn)之間的比率。如果一家企業(yè)的ROE為100%，這家企業(yè)100塊錢的凈資產(chǎn)能夠創(chuàng)造100塊錢的凈利潤。

大家提到財務分析，不要立馬膽怯，不敢往下看。

其實，財務分析非常簡單，也就是一回生二回熟的事情，你只要自己演練一次，下一次你心里就門清了。

我們先舉一個例子：

假如小明有10萬塊錢，他用這10萬塊錢開一個包子鋪。一年忙下來，除去水電費、材料、人工等各類開支之外，小明凈落5萬元，那么，小明包子鋪的ROE（凈資產(chǎn)收益率）就是5/10=50%。

細心的網(wǎng)友會發(fā)現(xiàn)，當前小明包子鋪的凈資產(chǎn)收益率，就等于包子鋪的凈利潤率。

即：凈資產(chǎn)收益率=凈利潤率

當然，我舉的例子非常簡單，真正的企業(yè)經(jīng)營要比包子鋪復雜得多。

在這個市場中，只要是有些經(jīng)濟頭腦的人，都會想方設法實現(xiàn)自己利益的最大化。

就拿小明來說，辛苦干了1年之后，連本帶利小明手中已經(jīng)有了15萬，他可以選擇把5萬凈利潤落袋為安，也可以用這5萬塊錢擴大再生產(chǎn)。即：雇傭更多的工人，買更多的原料，賺更多的錢。

我想小明如果不傻的話，他一定會選擇后者。

如果是這樣的話，第二年，小明那5萬塊凈利潤已經(jīng)轉(zhuǎn)化為凈資產(chǎn)，其所擁有的凈資產(chǎn)就不是10萬，而是15萬。

在小明包子鋪擴大生產(chǎn)的一年后，如果刨去各類開支的收益還是5萬的話，包子鋪的凈資產(chǎn)收益率為5/15=33.3%，ROE相比第一年的50%反而下降了。

如果真是這樣的話，在第3年，小明一定會選擇少雇人，少進原材料，回到第一年的狀態(tài)。

如果第2年包子鋪的凈收益為10萬元的話，那么這家包子鋪的凈資產(chǎn)收益率為10/15=66.7%，這時候小明一定十分開心，第3年他一定會進一步把凈利潤轉(zhuǎn)化為凈資產(chǎn)，這樣的話他手頭已經(jīng)就會25萬元凈資產(chǎn)。

如果這樣的話，包子鋪每年的凈利潤會轉(zhuǎn)化為第二年的凈資產(chǎn)，這家包子鋪的凈利潤是持續(xù)增長的，其凈資產(chǎn)也是逐漸增長的。

由于ROE=凈利潤/凈資產(chǎn)，這就相當于ROE的分子與分母同時擴大，只要這家包子鋪的凈利潤增速大于凈資產(chǎn)的增速，小明同志就不會停止包子鋪擴張的步伐。

當然，我說的是包子鋪，其實寫到這里，我想到一個上市公司，這家上市公司在過去10年一直像小明的包子鋪那樣擴張，這家公司就是恒瑞醫(yī)藥。

過去10年來，恒瑞醫(yī)藥的凈資產(chǎn)收益率能夠保持在20%以上，這并不可怕，可怕的是其平均凈資產(chǎn)收益率能夠保持在20%以上。

由于凈資產(chǎn)收益率牽涉到去年凈資產(chǎn)與今年凈資產(chǎn)的平均值，這說明恒瑞醫(yī)藥的凈利潤增速非常快。（至于什么叫加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率，平均凈資產(chǎn)，全面攤薄凈資產(chǎn)收益率，我們找時間再詳細說）

當然，小明這個人很聰明，后來他發(fā)現(xiàn)自己這個店面的位置有點偏，雖然自己家的包子好吃，但是常來包子鋪吃包子的，大部分是附近的街坊鄰居，他就想著把自己的包子賣到更遠的地方去。

要把包子賣到更遠的地方，有兩個方法。

第一個方法是，包子蒸出來之后，專門讓幾個伙計去沿街叫賣；第二個方法是開分店。

我們先說第一個方法。

包子蒸出來之后，讓人專門去沿街叫賣，這就相當于“包子（資產(chǎn)）周轉(zhuǎn)率”提高了。

以前一天能夠賣100籠包子，現(xiàn)在一天能夠賣200籠，200籠/天相對100籠/天，資本周轉(zhuǎn)速度提高1倍，凈利潤也提高1倍，凈資產(chǎn)收益率自然提高。

這時候，ROE=凈利潤*資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。

我們由此而知，凈資產(chǎn)收益率不僅與凈利潤息息相關(guān)，更與商品的周轉(zhuǎn)速度息息相關(guān)。

對于小明來說，一個包子賣1塊錢，能夠凈賺5毛錢，包子的凈利潤是50%，如果小明不在包子成本上下功夫，想賺更多的錢，就得賣出更多的包子。（當然，多賣包子的方法很多，不一定非要沿街叫賣，薄利多銷、拓寬銷售渠道都可以）

我們再看第二種方法：第二種方法比第一種方法難度更大。

第一種方法只需要多雇傭幾個伙計，或者與美團合作也行，第二種方法就得花更多的錢，而眼下小明手中沒有那么多錢，他就不得不去借錢，小明身上就背上債務。

于是，小明找到小張，向他借了40萬，約定資金利息，新開4家店.在多開4家店之后，小明的包子鋪一下擴張4倍。

如果新開這4家店，在刨去40萬資金利息及其他開支之后，又產(chǎn)生凈利潤，小明的包子鋪的凈資產(chǎn)收益率也可以提高。

那么，凈資產(chǎn)收益率=凈利潤率*資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*杠桿率

因此，我們可以得知，小明這家包子鋪的凈資產(chǎn)收益率的提高與三個經(jīng)濟指標息息相關(guān)：凈利潤、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、杠桿率。

我們可以把以上3個例子外推到上市公司，同樣是ROE高企，表現(xiàn)的形式卻可以多種多樣。

上市公司ROE高企，可以表現(xiàn)為凈利潤、資本周轉(zhuǎn)率、杠桿率，三個指標中的某一個高，或者2個高，甚至3個指標都高。

當然，也有可能是這種情況。

某個企業(yè)在三項指標都不是太高，也就是處于行業(yè)中上游，但是三者結(jié)合到一起，這個企業(yè)的ROE反而是這個行業(yè)中是最好的。

這也很好理解。

假如一個學生，其語文、數(shù)學、外語成績在班級中都不是最好的，但是其他的同學要么是語文比他差很多，要么是數(shù)學、外語比他差很多，這樣以來，這個學生的平均成績卻是班級中最好的。

寫到這里，我來考驗大家一下，如果小明這家包子鋪出讓股份，招合伙人的話，你會不會投資小明這家包子鋪？

要是我的話，我不會。

原因在于：

1、小明開包子鋪使用的杠桿太高，自己只有10萬元卻借40萬，干著50萬的買賣，杠桿率達到5倍。（杠桿率=總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)）

一旦哪天包子鋪生意走下坡路，或者遭遇不可測事件，比方說遇到今年這場疫情，小明的5家包子鋪都得關(guān)門，他還要付昂貴的資金利息。

2、小明要提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，這十分考驗小明的經(jīng)營管理能力，而小明是個大老粗，你讓他管包子行，管人他不在行，早晚出亂子。

能夠吸引我投資小明這家包子鋪的唯一條件在于，小明能夠提高每個包子的凈利潤，這才是風險最小的。

當然，我說的這些都比較牽強。一個包子的利潤提高空間肯定不大，但是我要表達的意思大家應該懂。

如果把包子變成工廠產(chǎn)品的話，我希望工廠能夠依靠生產(chǎn)力的提高降低商品的成本，從而增加總收入，提高毛利潤，這樣才有可能增加凈利潤。

如果我們把小明的包子鋪來類比上市公司，我們對上市公司的投資，需要注意的東西就非常多了。

1、我們一定要注意上市公司的杠桿率，杠桿率不能過高，否則的話，一旦資金鏈斷裂，日子就很不好過，甚至面臨破產(chǎn)的危機。

我們拿萬科來說，萬科作為房地產(chǎn)界的標桿，其10年的ROE水平能夠保持在20%以上，這是非常難能可貴的，況且，萬科手中還有那么多的屯地，這對于其后期的利潤同樣是有保證的。

不過，我們看萬科的資產(chǎn)負債率，近10年的資產(chǎn)負債率達到驚人的80%，是典型的高杠桿企業(yè)，同時其總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為0.29，也就是3-4年資產(chǎn)才能夠周轉(zhuǎn)一次。

我們從萬科的財報就可以看出，為啥國家一定要按住房地產(chǎn)的發(fā)展，因為就連萬科這樣的企業(yè)，其財務就表現(xiàn)為高杠桿、低周轉(zhuǎn)、高ROE，更不用說其他的二線房企了。

2、我們一定要注意企業(yè)凈利潤的來源與可持續(xù)性。

企業(yè)凈利潤要提高，其產(chǎn)品就不能單一。

就拿小明來說，你不能只生產(chǎn)包子，要盡量增加花卷、紅糖饅頭等新品種，這樣的話，如果小明店面旁邊另開一家包子鋪，這對于小明這家包子鋪利潤率的影響不會太大。

就拿最近一段時間的醫(yī)療器械集采來說，如果一家公司的醫(yī)療器械品種十分單一，這指望某個醫(yī)療器械打天下，而經(jīng)過集采定價之后，剛開始定價為1萬元的醫(yī)療器械，現(xiàn)在變成1000元，企業(yè)的凈利潤肯定大受損失，凈資產(chǎn)收益率肯定也會大幅下跌。

當然，如果一家企業(yè)護城河深，品牌優(yōu)秀，毛利率、凈利潤超高，這家企業(yè)的凈利潤肯定具有可持續(xù)性，你知道的，我說的是茅臺。

茅臺的毛利率長期保持在90%以上，凈利率長期在50%左右，簡直是神一般的存在。

當然，如果一家企業(yè)的ROE一直很高，不一定代表這家企業(yè)就值得投資。

假如有一家企業(yè)的ROE一直保持20%以上的水平，乍一看，這家企業(yè)一定很好，當你慌不迭投錢進去之后，卻發(fā)現(xiàn)這家企業(yè)的股價連續(xù)2年都按兵不動。

當你去找原因的時候你才發(fā)現(xiàn)，原來這家企業(yè)每年把自己的凈利潤都分給了股東，靠著較低的凈資產(chǎn)，才保持ROE為20%的增速。

如果你不理解我說的意思，我們還以包子鋪為例。

假如小明的包子鋪一年能為小明賺取5萬元的凈利潤，賺錢之后，小明一股腦把這些錢全部花光，照這樣的話，再過十年，小明這家包子鋪的價值還是還是老樣子，不多一分，也不少一分。

你可能說，如果有企業(yè)像小明的包子鋪那樣，每年都有分紅，這不挺好嗎？

你這么想就太鼠目寸光了！

企業(yè)分年的分紅以股息的方式派送給所有股東，如果有一家企業(yè)每年把利潤都派發(fā)出去，而不是留下大部分來擴大生產(chǎn)，這就是不思進取！

如果這類企業(yè)沒有資金惡意炒作的話，10年之后，這家企業(yè)的估值與十年前沒有任何兩樣，股價當然不會上漲。

也就是說，假如你以10元/股的價格去買這家企業(yè)的股票的話，這10年你除了能分到股息，其他什么也得不到。

我想任何參與到股票市場的人，都不是圖那最多5%的股息吧。

我們沿著這個思路去思考。

如果一家企業(yè)當前的ROE很低，這家企業(yè)也不一定是壞企業(yè)。

我們首先要去了解這家企業(yè)ROE低的原因，如果這家企業(yè)的杠桿率不高，資金周轉(zhuǎn)率也不高，當前凈利潤低的核心原因，是企業(yè)把大量資金砸到研發(fā)上面去了，那么這家企業(yè)反而就值得投資。

因為，一旦這家企業(yè)的科研水平轉(zhuǎn)化為利潤，再適當加一些杠桿，營銷隊伍的管理能力再提高一些，這家企業(yè)的ROE立馬就上來了。

早期巴菲特投資比亞迪就是這種例子。大家不要以為巴菲特只投高ROE的企業(yè)，這都是忽悠人的，巴菲特真正賺錢的方法，不可能告訴你。事實上，當年巴菲特投資比亞迪，比亞迪的ROE僅為3%。

當然，如果一家企業(yè)的ROE一直保持比較高的增速，（我說的是凈利潤增長率，而不是凈利潤率）如果這家企業(yè)估值太貴的話，也不值得投。

我們還以包子鋪為例。

假如小明有5家包子鋪，一切經(jīng)營都非常好，ROE也非常高，小明的凈資產(chǎn)為50萬，你想把包子鋪盤下來，小明獅子大開口，向你要500萬，相對于10倍的PB，我估計也會被嚇跑。

如果我們用這個例子來類比上市公司，如果一家公司什么都很好，但就是PB值太高，這家企業(yè)也不一定就是合適的投資對象。