美國當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月13日，美聯(lián)儲主席鮑威爾在《當(dāng)前經(jīng)濟(jì)狀況》演講中稱，美聯(lián)儲目前提供的流動性在未來仍將面臨償付問題，因此額外的財(cái)政政策支持是很有必要的。美聯(lián)儲將繼續(xù)使用所有工具直至危機(jī)結(jié)束、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇走上正軌。

潛臺詞就是，現(xiàn)在大放水到以后還是要還的，我們?nèi)詫⒉粨袷侄未碳そ?jīng)濟(jì)。

當(dāng)然，負(fù)利率也屬于“不擇手段”的一種，盡管美聯(lián)儲重申負(fù)利率不合適它們。但美國聯(lián)邦基金期貨市場交易者預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲可能在明年1月被迫將政策利率聯(lián)邦基金利率降為-0.002%。

負(fù)利率到底是什么？為何美國“反對”負(fù)利率？它又意味著什么呢？

什么是負(fù)利率？

負(fù)利率的概念最早起源于100多年前的德國經(jīng)濟(jì)學(xué)家Silvio Gesell。他認(rèn)為，在危機(jī)期間，人們由于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，將會主動囤積現(xiàn)金，因此將會導(dǎo)致信用收縮，經(jīng)濟(jì)下行壓力增加。后來凱恩斯在這里基礎(chǔ)上加以說明，認(rèn)為消費(fèi)的減少會導(dǎo)致流動性陷阱；而為了避免對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不利影響，需要實(shí)施負(fù)利率對現(xiàn)金征稅，刺激投資和消費(fèi)。

這里的所謂“對現(xiàn)金征稅”，指的就是你把錢存銀行，銀行不但不給你利息，還要扣一部分錢?？鄣舻倪@部分錢，就相當(dāng)于凱恩斯所謂的“現(xiàn)金稅”。

負(fù)利率分為兩種，一種是投資理財(cái)產(chǎn)品負(fù)收益率，比如名義利率（平均收益率）小于通脹率時(shí)，那么實(shí)際利率為負(fù)；另一種是貨幣當(dāng)局實(shí)行負(fù)利率政策，直接將基準(zhǔn)利率設(shè)為負(fù)值，以刺激經(jīng)濟(jì)，比如歐元區(qū)、日本、瑞典、丹麥和瑞士。

一般來說，負(fù)利率的出現(xiàn)往往伴隨著經(jīng)濟(jì)危機(jī)的爆發(fā)后。據(jù)浙商證券統(tǒng)計(jì)，在過去的150年里，世界主要經(jīng)濟(jì)體在危機(jī)爆發(fā)后，短端利率急劇下行：比如日本在90年代泡沫破滅之后，引入零利率政策，并在1998年亞洲金融風(fēng)暴和2008年金融危機(jī)后，為了防止通縮，于2016年開始實(shí)施負(fù)利率。在1929-1933年大蕭條時(shí)期和2008年金融危機(jī)兩次大危機(jī)后，美、英、德短端利率也都先后向零利率水平靠近。

負(fù)利率對于美國意味著什么？

鮑威爾稱“將繼續(xù)使用所有工具直至危機(jī)結(jié)束”，意思就是將使用非常規(guī)的貨幣政策以刺激經(jīng)濟(jì)。

一般來說，非常規(guī)的貨幣政策工具主要分為四種：負(fù)利率政策、資產(chǎn)購買計(jì)劃、央行新型借貸操作和前瞻指引。

在這里，我解釋一下后三者：資產(chǎn)購買計(jì)劃、央行新型借貸操作和前瞻指引。

資產(chǎn)購買計(jì)劃就是美國現(xiàn)在正在做的事，即通過購買食材債券等各種有價(jià)證券，然后投放流動性。據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年3月中旬的美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表總量僅為4.3萬億美元，到了4月下旬，這一數(shù)據(jù)迅速上升到6.5萬億美元，短短6個(gè)星期之內(nèi)，美聯(lián)儲就購入了1.4萬億美國國債。

央行新型借貸操作其實(shí)就是常規(guī)央行公開市場操作的一些“變形和創(chuàng)新”，根本上影響的還是流動性；前瞻指引說白了就是輿論導(dǎo)向，比如美國歷次公布的FOMC利率決議和美聯(lián)儲官員的講話，旨在引導(dǎo)市場對于未來利率的預(yù)期。

目前美國已經(jīng)動用了后三種，負(fù)利率為什么沒有碰，因?yàn)槊绹?jīng)濟(jì)還不至于啟用負(fù)利率。

首先，啟用負(fù)利率的前提條件是經(jīng)濟(jì)停滯不前，有陷入通縮、通脹持續(xù)低迷的風(fēng)險(xiǎn)。而美國勞工部12號公布的數(shù)據(jù)顯示，今年美國核心通脹率上升了1.4%；此外一季度GDP同比實(shí)際增長0.5%。

其次，負(fù)利率會刺激金融機(jī)構(gòu)從事較高風(fēng)險(xiǎn)的投資行為，而這對于美國的高債務(wù)來說無疑火上澆油。本來美國房貸就已經(jīng)受到了失業(yè)的沖擊，在危機(jī)邊緣徘徊，這時(shí)候再來個(gè)金融機(jī)構(gòu)債務(wù)包袱，顯然不利于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

負(fù)利率，收割了誰？

我們首先得明白負(fù)利率的傳導(dǎo)邏輯，如下圖。負(fù)利率壓縮了銀行的利差，銀行賺的錢少了，就需要從別的地方來挖掘利潤。

1、負(fù)利率環(huán)境中，理論上所有資產(chǎn)價(jià)格都有上漲的支撐，再加上銀行的利差被壓縮，銀行則會更傾向于投資高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。那銀行的錢哪里來？從儲戶來。

資產(chǎn)價(jià)格普漲還好，如果大幅波動甚至出現(xiàn)黑天鵝，這就增加資金的風(fēng)險(xiǎn)，最終損失的還是儲戶。最要命的是，負(fù)利率下，投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好會下降，而金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)偏好反而會上升。

2、為了保證利潤，銀行還會增加貸款，提高貸款利率，或者發(fā)放低信用貸款。這無疑推升了信貸危機(jī)爆發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。試想，危機(jī)爆發(fā)，安有完卵。

3、從丹麥和瑞典的案例可以看出，負(fù)利率會阻止本幣升值和資金流入。我們暫且不說本幣升貶值，因?yàn)闊o論升值和貶值，都有利有弊，但資金的流入與流出卻對資產(chǎn)價(jià)格有很大影響。

負(fù)利率，意味著資金更傾向于外逃，往利率更高的地方逐利。而資金流入的逆轉(zhuǎn)，對資產(chǎn)價(jià)格沖擊是致命的。

不過，負(fù)利率也有其正面作用，也是最傳統(tǒng)的作用：刺激經(jīng)濟(jì)。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2014年歐元區(qū)首次實(shí)施負(fù)利率政策之后，實(shí)際GDP同比增速從2014年二季度的1.0%快速上升到2015年四季度的2.1%。2016年2月日本引入負(fù)利率政策，2016年三季度經(jīng)濟(jì)開始回暖，經(jīng)濟(jì)增速從2016年二季度的0.3%上升到了2017年四季度的2.4%。

如何反收割？

歐日是負(fù)利率實(shí)行時(shí)間較長的地區(qū)，日本是從1999年開始進(jìn)入零利率環(huán)境，歐元區(qū)則是2012年。想要在負(fù)利率環(huán)境下讓自己的資產(chǎn)保值增值，避免被收割，借鑒他們的經(jīng)驗(yàn)很重要。

1、短期看，買股是一種保值增值方法。因?yàn)閺臍v史經(jīng)驗(yàn)看，被負(fù)利率“趕出”的資金會流入股市，起到短期提振的作用。但長期看這種效果很有限，因?yàn)楣墒薪K究還是跟著上市公司和經(jīng)濟(jì)基本面走。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2012年起歐元區(qū)居民權(quán)益資產(chǎn)配置比例穩(wěn)步上升。

2、長期看，養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)配置更佳。由于日歐的保險(xiǎn)、養(yǎng)老基金加大了權(quán)益類資產(chǎn)配置，使得平均收益率有所提高，加大了保險(xiǎn)和養(yǎng)老基金的吸引力。截止2019年6月歐元區(qū)養(yǎng)老基金中權(quán)益資產(chǎn)的配置比例高達(dá)63%。

3、負(fù)利率會壓低短期國債收益率，對長期國債收益率構(gòu)成向下壓力。市場利率下降，債券價(jià)格就會上升。尤其是實(shí)行負(fù)利率國家的國債，比如日本國債。如果未來日元升值，那么投資日本國債就有利可圖。

4、降低杠桿，保存實(shí)力。負(fù)利率意味著經(jīng)濟(jì)元?dú)獯髠毙杌謴?fù)，許多資產(chǎn)價(jià)格都處于震蕩甚至仍處于下跌周期中。此時(shí)盲目加杠桿，只會讓你的資產(chǎn)面臨更多未知的風(fēng)險(xiǎn)。如果全球負(fù)利率政策還將加深，避險(xiǎn)資產(chǎn)——黃金倒是不錯(cuò)的選擇。

但是，無論對于美國還是其他經(jīng)濟(jì)體來說，負(fù)利率政策最終只是飲鴆止渴，它只能是加速經(jīng)濟(jì)刺激，但并不能代替它。