楊北京李雪

隨著居民財富的增加和金融市場的發(fā)展，我國銀行理財業(yè)務迅速壯大，2011年至2015年理財規(guī)模年復合增長率超過50%，2016年增速為23.63%，2017年到2018年增速雖有所下降，但規(guī)?；颈３址€(wěn)定。過快的發(fā)展也帶來一系列問題，出于信譽和競爭考慮的剛性兌付將本應由投資者承擔的風險留在了銀行系統(tǒng)內(nèi)，為維持剛性兌付產(chǎn)生的額外成本又間接抬高了社會的資金成本，再加上同業(yè)業(yè)務監(jiān)管套利行為頻繁，這在一定程度上影響了整個資本市場的有序發(fā)展。在此背景下，資管新規(guī)相繼出臺，引導銀行建立理財子公司，規(guī)范理財產(chǎn)品運作管理，為銀行理財業(yè)務開辟了一條健康發(fā)展之道。

銀行理財子公司將呈現(xiàn)規(guī)范化與市場化并存的特點

(一)制度出臺。隨著《關于規(guī)范金融機構資產(chǎn)管理業(yè)務的指導意見》《關于進一步明確規(guī)范金融機構資產(chǎn)管理業(yè)務指導意見有關事項的通知》《商業(yè)銀行理財業(yè)務監(jiān)督管理辦法》《商業(yè)銀行理財子公司管理辦法》等四個重量級監(jiān)管制度的出臺，商業(yè)銀行加快了設立理財子公司的步伐。

(二)成立現(xiàn)狀。截至2018年12月末，已經(jīng)有26家商業(yè)銀行表達了成立理財子公司的意向，2018年12月末至2019年4月末，銀保監(jiān)會已按照積極穩(wěn)妥推進的原則，先后批準了中國建設銀行、中國銀行、農(nóng)業(yè)銀行、交通銀行、工商銀行、招商銀行(600036)、光大銀行(601818)設立理財子公司?？梢灶A計，未來理財子公司將成為銀行資管業(yè)務的主流形態(tài)。在強監(jiān)管背景下孕育而生的銀行理財子公司，業(yè)務范圍限于發(fā)行公私募理財產(chǎn)品、理財顧問和咨詢，與原銀行內(nèi)設部門開展理財業(yè)務相比，在獨立運作后將有新的變化。

理財子公司為銀行理財市場轉(zhuǎn)型提供契機

(一)打破“剛性兌付”慣例。多年來形成的剛性兌付理財系統(tǒng)，自身要迅速實現(xiàn)凈值化產(chǎn)品轉(zhuǎn)型較為困難，而成立理財子公司則提供了強有力的外在推動力量。理財子公司成立后，商業(yè)銀行發(fā)行新理財產(chǎn)品將轉(zhuǎn)由理財子公司運作，新的凈值型產(chǎn)品將逐步稀釋銀行體系內(nèi)保本、自擔風險理財產(chǎn)品的占比，通過理財產(chǎn)品結構轉(zhuǎn)變逐漸將風險和收益轉(zhuǎn)讓給投資者，真正將“風險自擔、責任自負”這條投資市場里最基本的原則落到實處。

(二)防范表內(nèi)外風險滲透。銀行對理財產(chǎn)品的隱性擔保導致表內(nèi)外業(yè)務間缺少一道有效的“防火墻”。銀行理財子公司成立后，原有存量的非保本理財產(chǎn)品會“平移”至理財子公司。這類未占用銀行資本、未計提風險撥備的資產(chǎn)風險將與銀行隔離，同時由于理財子公司“獨立”法人身份，經(jīng)營將不再影響銀行當期損益，而且未來產(chǎn)品從風險防范到產(chǎn)品設計上都會更加合規(guī)，防范和隔離風險的作用將更加明顯。

(三)增強整體的盈利能力。銀行理財子公司成立后，除繼續(xù)保持原有固定收益業(yè)務的優(yōu)勢地位外，還將獲得線上線下更廣的宣傳銷售渠道、更多的投資產(chǎn)品選擇以及更低的投資準入門檻三大新優(yōu)勢，這將不僅在實際上拓寬了銀行的投資范圍、提升了資金的募集能力，還有助于銀行憑借更強的理財產(chǎn)品供給能力和更豐富的產(chǎn)品體系增強對客戶的粘性，在市場競爭中贏得更多機會。

銀行理財子公司面臨全新挑戰(zhàn)

(一)相對滯后的投資者教育加劇了凈值轉(zhuǎn)型的難度。在過去的一個大金融周期里，囿于各種主客觀原因，中國老百姓(603883)形成了“銀行理財絕對安全”“與老百姓錢袋子有關的規(guī)模化投資政府不會放任不管”等不正確的固有認識，這造成銀行傳統(tǒng)的理財客戶對風險收益自擔自負的認識不足，難以接受凈值型產(chǎn)品，將給未來理財子公司原存量理財產(chǎn)品的轉(zhuǎn)型和處置以及新產(chǎn)品的發(fā)行和銷售帶來巨大壓力。資管新規(guī)出臺后，要求銀行將不合規(guī)的理財產(chǎn)品按照每年1/3的進度，在2020年年末之前整改完畢，由于投資者對凈值型的新產(chǎn)品接受能力不強，非保本理財產(chǎn)品在2018年5月、6月份規(guī)模銳減，在監(jiān)管部門調(diào)整整改節(jié)奏后才又有所回升，轉(zhuǎn)型難度可見一斑。而且在銀行廣大低風險客戶群體中，由于過去投資教育引導不足，仍會有相當一部分客戶對剛性兌付存有預期、對股票投資風險沒有充分認識，這也將對凈值產(chǎn)品銷售后的服務和沖突處置能力提出更高要求。

(二)進入權益類投資領域缺乏相應的經(jīng)驗積累。從過去發(fā)展情況來看，銀行整體風險偏好偏低，擅長投資債權類資產(chǎn)，即便是銀行系下的公募基金公司，股票投資比例明顯低于行業(yè)平均水平，而公募基金、券商資管均已在股票投資領域積累近20多年的經(jīng)驗，在策略選擇、擇時、風控等領域均有豐富經(jīng)驗，銀行理財與之相比仍存在較大差距，急需將風控、投研和創(chuàng)新能力提升到位。此外，商業(yè)銀行與資管機構在管理機制和企業(yè)文化上差異較大，導致二者激勵機制大不相同，前者是以信貸業(yè)務為基礎衍生的審慎體系，后者是以投資管理業(yè)務衍生的市場化體系，因此理財子公司如不能建立市場化的薪酬激勵機制，人才積累與培育將會在一定程度上限制其與公募基金、券商資管的競爭力。

(三)集團內(nèi)部關系需要重新定位與調(diào)整。理財子公司成為獨立法人以后，將不同于銀行總行的一級部門，與地方分行也不再是上下級關系，而是形成了委托關系，需要按照市場化原則開展業(yè)務。這種關系的微妙變化首先可能導致對原有銀行銷售渠道掌控能力的制約，相較于同屬銀行系子公司的基金和信托等產(chǎn)品，理財產(chǎn)品不一定能在渠道上享受更低的代銷費用。其次，理財子公司可能會面臨來自母行的流動性支持減少、流動性錯配能力受限的情況。銀行理財?shù)挠Ｊ街泻苤匾囊画h(huán)是依靠流動性錯配，用高流動性的資金投資低流動性的標的，并以銀行龐大的表內(nèi)資產(chǎn)來對沖一部分流動性風險。然而，在成立理財子公司以后，這一情況將發(fā)生改變，流動性支持減弱可能影響其資產(chǎn)端的拓展。此外，在理財子公司成立后，許多集團公司將形成理財子公司和控股基金公司等在內(nèi)的多資產(chǎn)管理平臺的格局，如不能協(xié)調(diào)一致，將可能發(fā)生內(nèi)部同質(zhì)化競爭，形成利益沖突。

銀行理財公司的發(fā)展路徑

(一)圍繞客戶需求規(guī)劃多層次產(chǎn)品體系。過去我國銀行理財產(chǎn)品結構簡單、同質(zhì)化嚴重，在“剛性兌付”的保證下，仍能吸引大多數(shù)穩(wěn)健型客戶，但在進行凈值化轉(zhuǎn)型后，必須重構產(chǎn)品的吸引力。目前，在國外資本市場競爭中，有兩類機構在競爭中處于優(yōu)勢地位，一是具有規(guī)模效應及品牌知名度、產(chǎn)品服務豐富的大型綜合性資管機構;二是“小而美”、在某一領域有專長、能提供較為獨特服務的精品資管機構，無一例外，他們都將精細的產(chǎn)品策略作為吸引資金關鍵。因此，銀行理財子公司在未來的業(yè)務發(fā)展中，除持續(xù)鞏固自身具有優(yōu)勢的產(chǎn)品和策略的同時，產(chǎn)品布局上還應盡可能地針對民眾個性化、多元化的需求發(fā)展多層次產(chǎn)品體系，滿足現(xiàn)金管理、投資、養(yǎng)老、工具等不同需要，并輔以優(yōu)質(zhì)的銷售和服務，憑借知名的品牌、豐富的產(chǎn)品、貼心的服務去吸引更廣泛、更有價值的投資者。

(二)全面提升核心風控與投研能力。在權益投資領域，系統(tǒng)性的投研與風控能力仍是新成立銀行理財子公司的短板。理財新規(guī)出臺之后，銀行理財標準化資產(chǎn)比例不斷擴大、投資品種更加豐富，資產(chǎn)組合所面臨的市場環(huán)境更加復雜，風險因子類型更加多元，原來依賴優(yōu)質(zhì)非標資產(chǎn)、擴大產(chǎn)品銷售規(guī)模獲取收益的模式將會改變，產(chǎn)品收益更多地依賴優(yōu)秀的投研團隊和投研能力，以及穩(wěn)定的風控能力。這就需要理財子公司，一方面要選擇優(yōu)質(zhì)公私募、信托等機構合作，積極借鑒和吸收其投資邏輯、投研資源、風控體系;另一方面要建立與市場接軌的薪酬激勵機制，培養(yǎng)自身長期而穩(wěn)定的內(nèi)部投研團隊和風控團隊，借力金融科技完善智能化的投資分析平臺和全視角、全流程的風控平臺，保持自身核心投研和風控能力的持續(xù)提升。

(三)發(fā)揮好與集團協(xié)同聯(lián)動的優(yōu)勢。從國際經(jīng)驗看，國外成熟理財子公司與銀行集團在戰(zhàn)略和業(yè)務上的協(xié)同度都非常高，一方面母行在客戶資源、銷售渠道、風控管理等方面為資產(chǎn)管理提供充分支持;另一方面理財子公司直接貢獻利潤，并在維系客戶關系、增強客戶粘性上也發(fā)揮著積極的作用，二者相互補充、相互帶動，發(fā)揮了疊加優(yōu)勢。未來，銀行理財子公司必須十分明確自身作為肩負銀行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型與發(fā)展的需要重新的定位，不僅要高度重視與母行之間的戰(zhàn)略協(xié)同度和業(yè)務緊密度，進一步理順與集團渠道銷售、產(chǎn)品布局、風險管控、系統(tǒng)考核評價、區(qū)域理財?shù)年P系，同時更要充分發(fā)揮自身獨立法人的優(yōu)勢，突破傳統(tǒng)銀行理財局限，更充分地參與市場競爭，為集團客戶提供更豐富的投資選擇和資管服務，并積極向其他金融機構或第三方銷售渠道提供產(chǎn)品和服務，進一步提升母行綜合競爭力。在處理集團旗下不同平臺的關系上，也要細致分析不同平臺面臨的政策限制和優(yōu)勢，共同打造好特色明顯、各有側(cè)重、適當交叉、互為補充的多元化產(chǎn)品體系和投資結構。

(作者單位：北京大學經(jīng)濟學院、中國工商銀行)