12月18日，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出：

形成強(qiáng)大國內(nèi)市場是構(gòu)建新發(fā)展格局的重要支撐， 必須在合理引導(dǎo)消費(fèi)、儲(chǔ)蓄、投資等方面進(jìn)行有效制度安排。

12月22日，證監(jiān)會(huì)強(qiáng)調(diào)：

著力加強(qiáng)資本市場投資端建設(shè)，增強(qiáng)財(cái)富管理功能，促進(jìn)居民儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化，助力擴(kuò)大內(nèi)需。推動(dòng)加強(qiáng)多層次、多支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)體系與資本市場的銜接，繼續(xù)大力發(fā)展權(quán)益類公募基金，推動(dòng)健全各類專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者長周期考核機(jī)制。進(jìn)一步加強(qiáng)投資者保護(hù)，增強(qiáng)投資者信心。

上面兩段話最大的亮點(diǎn)是提到了“儲(chǔ)蓄”。特別是證監(jiān)會(huì)明確強(qiáng)調(diào)“促進(jìn)居民儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化”，在我的觀察中，這極為罕見。

當(dāng)前我國投資市場的特點(diǎn)是居民投資在無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比重較高，比如銀行存款、銀行保本理財(cái)?shù)?。但在風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)的比重較低，比如股票、基金等。

據(jù)央行的《2019年中國城鎮(zhèn)居民家庭資產(chǎn)負(fù)債情況調(diào)查》：

1、 居民住房資產(chǎn)占家庭總資產(chǎn)的比重為59.1%。和美國相比，我國居民家庭住房資產(chǎn)比重偏高，高于美國居民家庭28.5個(gè)百分點(diǎn)。

2、受調(diào)查家庭中無風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)的持有率為99.6%，風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)的持有率為59.6%，戶均50.1萬元。戶均持有無風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)35.0萬元，占總金融資產(chǎn)的比達(dá)到53.9%，高于風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)。

另有公開數(shù)據(jù)顯示：

截至9月底，全國居民存款總量達(dá)到82萬億元以上，另外還有規(guī)模數(shù)十萬億的銀行理財(cái)。

我們居民在銀行存款等無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)持有率較高的原因：

1、我們是發(fā)展中國家，利率較發(fā)達(dá)國家高得多。比如在2008年10月，國內(nèi)一年期存款利率就高達(dá)4.14%。存款利率是居民儲(chǔ)蓄的收益，利率越高，當(dāng)然越容易吸收存款。

2、居民醫(yī)療、養(yǎng)老、教育的需要。在社會(huì)保障體系尚未健全的情況下，留著一份存款，就留著一份安心。

3、股市不給力，大漲大跌，個(gè)人投資者虧損率高。

4、金融意識(shí)偏弱，金融知識(shí)普及度低?？傄詾殄X在銀行里錢生錢，穩(wěn)賺不賠。

居民儲(chǔ)蓄率高影響是容易抬升社會(huì)的整體負(fù)債率，我們?cè)阢y行存款，相當(dāng)于把錢借錢銀行，銀行再把我們的錢拿去貸款，相當(dāng)于銀行又借給企業(yè)或個(gè)人，兩層借款增加了金融機(jī)構(gòu)與社會(huì)負(fù)債率。

另一個(gè)是高儲(chǔ)蓄率會(huì)對(duì)消費(fèi)帶來一定的抑制。對(duì)一個(gè)國家來說，高儲(chǔ)蓄率是好的，但過高的儲(chǔ)蓄率會(huì)讓大家形成“只存錢，不花錢”的習(xí)慣。

證監(jiān)會(huì)提出“著力加強(qiáng)資本市場投資端建設(shè)，增強(qiáng)財(cái)富管理功能”，把資本市場提到了財(cái)富管理的角色。這意味著什么？

意味著A股需要建設(shè)一個(gè)投資市場，而不是投機(jī)市場。

增強(qiáng)財(cái)富管理功能我認(rèn)為首先要讓A股有賺錢效應(yīng)，不能大漲大跌，上個(gè)月還是牛市，這個(gè)月就變成了熊市。

如果要讓A股有賺錢效應(yīng)，就得讓A股有增量資金，特別是穩(wěn)定的增量資金（機(jī)構(gòu)資金）。

有些事情似乎已經(jīng)在做了。

比如機(jī)構(gòu)層面，養(yǎng)老金入市、保險(xiǎn)資金入市、銀行理財(cái)子公司可開股票賬戶等。

而在居民層面則是，存款利率不斷在走低，比如2008年時(shí)一年期存款利率達(dá)到4.14%，而現(xiàn)在只有1.5%。存款利率降低會(huì)讓居民資金從儲(chǔ)蓄存款里溢出。但溢出的資金可能只有極少部分流入股市，更多的則是去貨幣基金以及樓市。

最近三年，隨著監(jiān)管的加強(qiáng)，貨幣基金的收益率在降低，有的時(shí)候甚至低于銀行存款。影響是居民資金進(jìn)入貨幣基金的速度明顯放緩，貨幣資金對(duì)于儲(chǔ)蓄資金分流的作用力在降低，當(dāng)然貨幣基金也算是一種”特殊的儲(chǔ)蓄“了。

但尤其需要注意的就是房地產(chǎn)，雖然有限購、限貸、限售等，炒房資金難以進(jìn)入。但只要房價(jià)還在上漲，買房就容易被視為“穩(wěn)賺不賠”的投資，資金會(huì)通過各種方式進(jìn)入樓市。

所以如果“促進(jìn)居民儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化”，最關(guān)鍵是要控制房價(jià)上漲的速度，讓樓市逐漸降溫。居民之所以熱衷儲(chǔ)蓄、不熱衷消費(fèi)就與房價(jià)上漲息息相關(guān)。房價(jià)上漲會(huì)讓房租、地租上升，進(jìn)而帶動(dòng)其他成本，給居民生活帶來壓力，這時(shí)他們會(huì)積極儲(chǔ)蓄，以備生活所需（教育、醫(yī)療等）。

其次，“促進(jìn)居民儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化”需要完善多支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)體系。養(yǎng)老體系都由三大支柱構(gòu)成，一是政府主導(dǎo)的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)（社保），二是企業(yè)年金和職業(yè)年金。三是商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)。

第一種情況大家都知道了，第二種是企業(yè)和個(gè)人共同出資，建立對(duì)應(yīng)養(yǎng)老金賬戶，供今后養(yǎng)老。第三是去保險(xiǎn)公司交養(yǎng)老保險(xiǎn)。

我國的情況是，第一支柱很強(qiáng)大，但第二、第三支柱很弱。我之前就說過，住房公積金可以作為第二支柱的補(bǔ)充，但需要完善公積金制度。對(duì)于第三支柱，一是要提升保險(xiǎn)公司的質(zhì)量，讓居民買得放心。二是培養(yǎng)居民的商業(yè)養(yǎng)老意識(shí)。

最后，需要大力發(fā)展權(quán)益類公募基金。我們普通人在股市之所以容易虧錢，就是因?yàn)闆]有機(jī)構(gòu)的信息、資金、專業(yè)等優(yōu)勢。普通人如果想在股市賺錢，要么把錢交給機(jī)構(gòu)，要么自己當(dāng)機(jī)構(gòu)。

當(dāng)機(jī)構(gòu)信譽(yù)度越來越高，專業(yè)能力越來越強(qiáng)的時(shí)候，我們把錢交給他們打理，才更安心。