不出前期文章所料。

今天，6月份LPR公布，無論是5年期的LPR，還是1年期的LPR，都跟上一期沒有什么變化。

那么，未來LPR趨勢如何？樓市、股市乃至中國經(jīng)濟走勢如何？

這也是許多網(wǎng)友所關(guān)心的。

我從來不喜歡站在當前時間點上回答問題，更喜歡從過去一個時間段的開始談起，從而推斷LPR未來的趨勢。

當然，今天講的一些東西在前期文章央行一個經(jīng)濟數(shù)據(jù)，更加堅定我的認知已經(jīng)講過。為了保證文章的連貫性，我還是再重復一下，大家保持耐心即可。

01 央行的正反手

6月18日-6月19日的上海，有一個陸家嘴論壇。

在論壇上，劉鶴副總理、郭樹清書記、易剛行長都甩出不少干貨，我們從這些干貨中也能窺探出不少東西。

實事求是說，易綱行長那邊的任務(wù)比較重。

論壇召開的前一天，其實也開了一個國常會。

會上，總理說的很清楚，要商業(yè)銀行幫助中小微企業(yè)渡過難關(guān)，不僅要讓利1.5萬億，同時堅決不允許出現(xiàn)“資金空轉(zhuǎn)”與“跑偏”的現(xiàn)象。

其實，從當前來說，央媽這邊壓力的確不小。

我們知道，管理層肯定希望市場流動性充裕的，今年管理層給央媽定的目標是——流動性合理充裕。

不過，對于央行來說，達成目標挺難的。

實際上，自2020年1月份以來，央媽一直在縮表。截至2020年5月，央行一共縮表5000多億。

央行縮表的5000多億主要來自“對其他存款性公司債權(quán)”，也就是從商業(yè)銀行那邊收回的錢。

其中，2月份央行收回1.2萬億，4月份收回5000億，5月份與3月份央行又釋放出部分流動性，總的來說，1-5月份，央行從商業(yè)銀行那里收回5000億。

進入6月份以來，央媽縮表動作更明顯。

上周五，央媽在公開市場做7天期、14天期逆回購操作，釋放資金1800億。

而當天央媽收回多少流動性呢？

3400億！

其中包括2400億的麻辣粉（MLF），1000億的逆回購到期。

也就是說，上周五當天央行實際上回收（3400-1800）1600億的流動性。

我們接著往下看：

6月8日-6月14日一周，央行凈回籠資金3000億；

再往前推一周，央行凈回籠資金4500億；

6月份還沒有過完，央行已經(jīng)凈回籠資金9500億！

其實，進入2020年以來，無論是MLF還是逆回購，總體都是越來越少的。我們從下圖也可以看到，進入2020年以來，逆回購到期資金是明顯高于逆回購投放量的。

對于大家來說，我們也沒有必要記住貨幣回籠的精確數(shù)據(jù)，大家只需要知道，相對5月份，6月份央行進一步縮表即可。

央行在收回流動性的同時，卻在幫助自己的子弟兵（商業(yè)銀行）釋放流動性。

1月6日，央行全面降準0.6個百分點，釋放8000億資金；

3月16日央行實施普惠金融定向降準，釋放5500億資金；

4月3日，央行對農(nóng)村信用社、農(nóng)商行等中小銀行定向降準1個百分點，釋放4000億。

三次降準，央行總共釋放1.35萬億。

央行一邊自己縮表，一邊幫助自己的子弟兵釋放流動性

這是嘛回事？

02 央行的難言之隱

其實，央行自己“瘦身”，同時幫助商業(yè)銀行“增重”，兩者并不矛盾。

（注：當然，商業(yè)銀行并非“增重”，而是央行規(guī)定商業(yè)銀行中的一部分錢是要壓箱底的，不能拿出來做買賣，現(xiàn)在央行允許了，間接起到增重的效果）

央行從各個商業(yè)銀行中收回流動性，是因為擔心資金在商業(yè)銀行體系中“空轉(zhuǎn)套利”，甚至“跑偏”。

當然，這個問題理解起來也很簡單。

特殊時期，央行當然希望商業(yè)銀行加大放貸力度，從而有效支持中小企業(yè)疏困。但是，商業(yè)銀行可沒有那么輕松，它們害怕形成壞賬，不敢輕易放貸出去，特別是放給中小企業(yè)。

畢竟，放貸這事，誰放出去誰負責到底，誰也不想在自己退休之后，還有人找自己的麻煩。

久而久之，資金淤積到商業(yè)銀行體內(nèi)，形成資金“堰塞湖”。

央行沒有辦法，既然我給你們錢，你們不花，那我只有“人工泄洪”，抽掉“堰塞湖”中的部分水，以防時間久了，這部分資金違規(guī)進入房地產(chǎn)行業(yè)。

那么，央行為何又通過“降準”，為商業(yè)銀行松綁呢？

管理層有任務(wù)啊！

管理層要求，今年市場一定要保證流動性合理充裕，若央行自己縮表，再不給商業(yè)銀行松綁的話，市場流動性是難以充沛的！

通過以上論述，大家能夠看出來，就當前的經(jīng)濟狀況而言，貨幣政策的效果并不好，相對而言，財政政策的效果更好一些。

這也是前一段時間，財經(jīng)人士都在熱議“財政赤字貨幣化”的現(xiàn)實背景。

財政口的意思是，既然貨幣政策效果不好，那不如把這筆錢轉(zhuǎn)移到財政上面，由財政口把它花出去。

貨幣口的意思是，這種做法不合規(guī)，央行不能把錢轉(zhuǎn)移到財政口，這相當于財政部發(fā)債，直接讓央行買，跟銀行法不符。

當然，在這次陸家嘴論壇上，郭書記已經(jīng)明確表示不搞“赤字貨幣化”與“負利率”。

書記的言外之意是，中國經(jīng)濟還不至于那么糟糕，常規(guī)的貨幣政策能夠應付。

赤字貨幣化中國不搞，但是美國那邊正搞得熱火朝天。

我們都知道，為了應付3月份的股市危機，美聯(lián)儲已經(jīng)宣布無限量化寬松，并且越過商業(yè)銀行，親自下場去買企業(yè)債、政府債。

到了5月份，已經(jīng)開始大面積收“垃圾債”了，大家看看下圖，今年6月份前12天的垃圾債發(fā)行量，已經(jīng)超過2005年以來的所有紀錄了。

2020年6月份前12天的垃圾債發(fā)行

讀到這里，估計你比較失望，美聯(lián)儲這么做雖然顧得了今天，顧不了明天，但是好歹人家有個法子?。?/p>

而商業(yè)銀行死活不敢放款，這可怎么辦？

在后疫情時代，商業(yè)銀行的確很難做。上面有央行壓著，要自己抓緊放款，而自己對放款對象又不放心，左右為難。

當然，大家也不要低估集體的智慧。

當前中國經(jīng)濟的確困難，盡管貨幣政策與財政政策也都有自身的問題，管理層還是有一些創(chuàng)新動作的。

6月1日，央行創(chuàng)設(shè)“普惠小微企業(yè)貸款延期支持工具”。

大家別看這個工具的名稱又長又難懂，其實很好理解。

央行不是不能直接下場購買債券嗎？這次央行不直接出馬，而是通過一個替身（SPV），讓這個替身與地方法人銀行簽訂“利率互換協(xié)議”。

這個協(xié)議簽訂之后，如果小微企業(yè)到期還不了本息，央行來還。

按照這個協(xié)議，央行用400億資金，就可以為3.7萬億的小微企業(yè)貸款提供延期服務(wù)。

6月2日，央行與財政部又整出一個新的貨幣政策工具。

這招更管用！

央行拿出4000億資金，從商業(yè)銀行手中購買符合條件的小微信用貸的40%，只要這些信用貸的期限在半年以上，在今年3月1日以后發(fā)行的，都屬于央行的購買范圍。

這樣的話，商業(yè)銀行借出去錢，央行再從商業(yè)銀行手中把這部分債權(quán)買走，終于以另外一種方式，讓央行體驗了一把美聯(lián)儲下場買債券的快感。

當然，央行也知道商業(yè)銀行目前心中最大的痛——壞賬。關(guān)于這事，行長在論壇上指出，要加大不良貸款處置力度。

言外之意是，商業(yè)銀行主要按照央行的要求走，即使出現(xiàn)壞賬，央媽也會幫一把的。

當然，如果商業(yè)銀行不聽話，銀保監(jiān)會的“處置力度”也會很強，可不是僅僅找你喝茶那么簡單。

03 正確策略來自正確理念

當前中國經(jīng)濟能夠走到這個節(jié)骨眼，與三年前管理層的一系列正確決策是離不開的。

若三年前政府決策失誤，我們能否有足夠的財力戰(zhàn)勝這場疫情都難說，更不用說金融改革了。

至于三年前我們干了什么？大家看我這一篇文章即可踏準節(jié)拍比啥都重要！，我就不啰嗦了。

在這里我只想再做一個總結(jié)：

2017-2018年度，中國正式實施貨幣去杠桿，為了保證貨幣去杠桿的順利進行，國家甚至以PPP項目以及三四線城市棚戶區(qū)改造為其保駕護航，這是有相當?shù)恼纹橇Φ摹?/p>

在2018-2019年度，中國實施財政去杠桿，在貨幣去杠桿取得成效的前提之下，又以相對寬松的貨幣政策為財政去杠桿保駕護航。

在貨幣去杠桿與財政去杠桿的過程中，管理層始終堅持“房住不炒”，這是過去三年改革的底線，誰也不能動！

而在2019-2020年度，在貨幣去杠桿與財政去杠桿取得階段性成績的前提下，至少我可以推測，房地產(chǎn)政策不會像前三年那樣鐵面無私。

我的這種推論在陸家嘴論壇上似乎得到某種印證，鶴總在論壇中指出，目前的車市與樓市均在回暖。

副總理在陸家嘴論壇講話內(nèi)容

你可能認為這句話無關(guān)緊要，但是我告訴你，最近三年來，極少有領(lǐng)導在公開場合上說出這種對樓市有利的話，一提到樓市，講得最多的就是房住不炒，堵住房地產(chǎn)融資源頭。

因此，雖然我不建立大家投資樓市，在2020-2021年度，樓市這個“夜壺”有可能在某些重點一二線城市拎出來“尿”一次。最起碼在某些熱點城市，樓市不會箍得那么緊。

帶著這個思路往下推理，在未來兩年里，LPR仍會有下降的空間，當然，1年期的下降空間肯定比5年期的下降空間大。

但是，由于中國經(jīng)濟低迷，同時房地產(chǎn)不會像前幾年箍得那么緊，正因為如此，未來也許中國會出現(xiàn)房屋“斷供”與部分一二線城市房價上漲的奇葩現(xiàn)象，這也是我一直苦口婆心勸大家不要再投機炒房的核心原因。

講到這里，我忍不住把自己壓箱底的本領(lǐng)與大家分享一下。當然，也許在你眼里，我的這種思維模式不值一提。

我始終認為：

1、這個世界上不可能有十全十美的決策，任何正確決策，都會在解決核心問題的同時，出現(xiàn)負面作用，但是，我們絕不能因為這些負面作用而否定這項決策的英明。

2、這個世界上沒有十全十美的人，任何人都不是全知全能的，在若干年之后，我們都能找出他的不足之處。

就拿2017-2018年的貨幣去杠桿來說。

由于中國是“主銀行”的金融結(jié)構(gòu)，破除影子銀行業(yè)務(wù)是當年工作的重中之重，為了完成這項重任，管理層當時寧愿以三四線城市房價漲一波作為代價，只有這樣才能減輕貨幣去杠桿的壓力。

因此，在當時“時空背景”的約束下，貨幣去杠桿與棚戶區(qū)改造同時并舉是最適合的方法，我們就不能單純肯定“貨幣去杠桿”，而把三、四線城市“棚戶區(qū)改造”大加批判，這種思維方式是不科學的。

我們再舉一個例子。

在上世紀中國發(fā)展工業(yè)化的時期，一直存在很嚴重的工農(nóng)業(yè)“剪刀差”，農(nóng)產(chǎn)品一直被人為壓低到一個非常便宜的價格，用以滿足重化工業(yè)的發(fā)展需要，當時農(nóng)民的日子過得很苦，而工人與工程師的日子過得比農(nóng)民好多了。

我出生在農(nóng)村，當時我們村子中有一戶家庭的親戚在城市當工人，他們的親戚隔三差五就會給我的小伙伴寄我從來就沒有見過的好吃的，當時我那個羨慕嫉妒恨??！

事實證明，當時中國的重化工業(yè)化之路是非常正確的，但是我們也不能因為農(nóng)民兄弟犧牲那么多，來否定我們發(fā)展重工業(yè)的英明決策。

欲發(fā)展重工業(yè)，實現(xiàn)現(xiàn)代化，其負面作用就是犧牲老百姓的利益，那能怎么辦呢？

因此，大家只有樹立正確的理念，才會做出正確的決策，才不會以“非黑即白、非此即彼”的思路去思考問題。

04 管理層的政治智慧

帶著這個思路，你才會深刻理解當前中國堅持貨幣政策的獨立性，其背后意味什么？

按照蒙代爾的“不可能三角”理論，貨幣政策獨立性、固定匯率制度、資本自由流動，三者只能取其二。

比如說，中國選擇貨幣政策的獨立性，那么固定匯率與資本自由流動，二者只能取其一。

前些年，一些新興國家選擇“資本自由流動”與“貨幣政策的獨立性”，從而放棄固定匯率制度，任由匯率浮動，最終被美國給剪了羊毛。

之后，這些國家往往選擇維護政策獨立性與固定匯率，放棄資本自由流動，但是為時已晚。

美國為何能割全世界羊毛呢？

因為美元是全球通用貨幣，它不需要選一個錨定對象，因為它自己就是錨，于是美國肯定會選擇獨立的貨幣政策與資本自由流動，放棄固定匯率。

反正，匯率波動越大，美國收割全球的機會越大。美國就是在美元的升值-貶值周期中去收割全世界的，固定匯率當然是美國所不愿意看到的。

這也是郭書記在論壇上批評美元過于“內(nèi)向化”，只愿意享受權(quán)力，不愿意承受義務(wù)的原因。

面對美元的霸權(quán)，全球其它國家的決策就不能犯“非此即彼”的錯誤。

其他國家的經(jīng)濟決策，不能呆板地把“固定匯率、貨幣政策的獨立性、資本自由流動”給劃分開，傻乎乎地去做“三選二”的選擇題，如果這樣的話，就被蒙代爾給“忽悠”了。

對于中國而言，我們需要極大的政治智慧去做決策。

2015年，中國進行“811匯改”。改革使得人民幣不再緊盯著美元這一單一貨幣，改為參考一籃子貨幣，這就使得人民幣不再單邊升值，而是雙向浮動，改革總體是成功的，但是在這個過程中也出現(xiàn)一些風險。

由于在這個時期，中國堅持貨幣政策的獨立性，匯率雙向浮動，間接放開了資本自由流動，這使得老王、老郭們帶著人民的血汗錢瘋狂出境投資，外匯儲備大量縮水。

后來，監(jiān)管層不得不加強資本管制，造成人民幣匯率貶值。說實話，由于我看懂了其中邏輯，也趁機賺了一撥。

其實，對于“不可能三角”理論，中國同樣不能犯非此即彼的錯誤，我們必須根據(jù)具體時空下的要求，進行相應調(diào)配。

就拿2020年來說。

4月1日以來，中國已經(jīng)放開金融市場，大力引進外資，中國在逐步放開自己的國債市場與股票市場，就是為了更好吸引外資在這個時候。

在這個時候，我們就更應該強調(diào)資本的自由流動，暫時放棄固定匯率，這也是最近1年來人民幣匯率一直處于貶值狀態(tài)的歷史背景。

當然，貨幣政策的獨立性、資本自由流動、固定匯率制三者之間的“微操”非常重要。在三者之間，一定要根據(jù)當時需要解決的核心問題，進行合理的“三選二”，而不是機械進行切片。

事實上，資本管制與資本自由流動性、固定匯率與浮動匯率、貨幣政策獨立性與貨幣政策隨波逐流之間并沒有嚴格的界限，一定要順勢而為。

尾聲

最后做個總結(jié)吧。

前一段時間，我不斷拋出自己的觀點，也成功贏得不少謾罵，其實這些都是無所謂的，時間能夠證明一切。

我一直在強調(diào)：今明兩年無通脹，央行一直在縮表、最近兩年不可能有全面降息，樓市雖然會回穩(wěn)，但是我堅決不主張大家再投資樓市（剛性住房除外），其實背后都有深刻的道理。

當然，也不斷有網(wǎng)友留言，讓我談?wù)劰墒械淖邉荨?/p>

這也太抬舉我了！

我如果能夠預測股市的走勢，我早就成為億萬富翁，四處逍遙去了。我只是一個普通的老百姓，希望能靠自己從資本市場學的這點東西，盡可能去幫助大家。

對于股市，我真的沒什么可說的，更不會去預測股市走勢。

我只能告訴大家，對于經(jīng)濟的判斷，一定要站在政治的視角，才會一針見血。對于股市的判斷也不例外，如果你只會盯著MACD、KDJ的話，早晚輸?shù)脙?nèi)褲都不剩。

當前中國的經(jīng)濟現(xiàn)狀，前期文章我也說的很清楚，至于當下中國的政治環(huán)境，大家也都看到了，并不是太樂觀。

政治上，中國不光要應付阿三在周邊戳事（其實是小風浪），6月18日“國安法”（草案）出來之后，正式版本的應該很快出來，不可能等到美國大選“撕逼”大戲塵埃落定之后再出臺。

經(jīng)濟上，由于受到疫情的影響，半年財政上的子彈已經(jīng)打出去一大半，下半年的子彈肯定沒有上半年充足。

這就是我了解的大致情況

至于股市

我的唯一的建議是

重個股、輕股指

希望周金濤說的人生最后一次康波

大家都能趕上。