最近關(guān)于“財(cái)政赤字貨幣化”的討論非?；?。

起因是中國財(cái)政科學(xué)研究院院長劉尚希在一次主題發(fā)言中提到：

1、在這種新的條件下，是否可以考慮財(cái)政赤字適度貨幣化？這次的特別國債， 如果由央行直接購買，不但可以避免國債向市場發(fā)行產(chǎn)生的擠出效應(yīng)，而且可以產(chǎn)生和央行擴(kuò)大貨幣供應(yīng)不同的效果。 2、特別國債的預(yù)算規(guī)?？梢钥紤]達(dá)到5萬億，分次發(fā)行，央行擴(kuò)表，零利率購買。

簡單來說，他講話的意思是央行通過印鈔來購買財(cái)政部發(fā)行的特殊國債，零利率購買，相當(dāng)于財(cái)政部不用任何成本得到了幾萬億資金。

財(cái)政部主導(dǎo)的財(cái)政政策管錢怎么花，央行主導(dǎo)的貨幣政策管印多少錢。我們可以通過一個(gè)水池子的案例形容他們之間的關(guān)系。

在一個(gè)水池子里，有一個(gè)進(jìn)水口，還有一個(gè)出水口。在這個(gè)池子里，央行管的是進(jìn)多少水、出多少水，還有水位到底需要水高。財(cái)政部管的池子里的水怎么利用，比如小蝦分配多少，大魚又分配多少？當(dāng)然實(shí)際情況中，貨幣的分配除了財(cái)政部之外，央行也是重要的參與者。

所謂財(cái)政赤字貨幣化的意思是財(cái)政部需要給池子里的小蝦補(bǔ)充水量，但財(cái)政部補(bǔ)充的水不是池子里的存量水，而是通過央行管理的進(jìn)水口直接給到。

所以我們就明白了，財(cái)政赤字貨幣化本質(zhì)是直接給到錢財(cái)政部，讓它去買買買，通過擴(kuò)大需求的方式刺激經(jīng)濟(jì)增長。

社會(huì)上的錢總量我們可以廣義貨幣M2來形容，今年4月末，廣義貨幣（M2）余額209.35萬億元，同比增長11.1%。我們可以這樣認(rèn)為，4月末中國資金池里的水位是209.35萬億，水位比上年同期上升了11.1%。

也就是說未來可見的時(shí)間里，中國的資金池進(jìn)水量總是會(huì)大于出水量的（新增的資金大于收回的資金）。

中國過去20多年來，新增的資金主要來自兩個(gè)渠道：一是美元換人民幣，我在英國賣中國制造的玩具，賺了100億美元，拿回國內(nèi)，按照現(xiàn)在7.11的匯率，可以換得711億人民幣。在交換的過程，100億美元被央行回收，形成外匯占款，711億人民幣相當(dāng)于印出來的人民幣，也就是水池子里的進(jìn)水口。

我看了下央行資產(chǎn)負(fù)債表，4月末央行外匯占款達(dá)到21.19萬億，儲備貨幣是31.11萬億，占比68.11%。什么是儲備貨幣？比如你去銀行存款100塊，銀行只能拿80塊去發(fā)放貸款，剩下的20元作為備用金，以備急用，在這里20元就視為儲備貨幣。

但是里面的20元儲備貨幣并不是最終的錢，最終的錢是100元。也就是說20元儲備貨幣對應(yīng)的是100元存款，貨幣乘數(shù)是5。

21.19萬億的外匯占款就是儲備貨幣的一部分，可以這么說當(dāng)前社會(huì)上68.11%的錢都是美元換人民幣得來的。

新增的資金另一個(gè)渠道是國債換人民幣，央行借錢給商業(yè)銀行，商業(yè)銀行用國債作為抵押，最終錢進(jìn)入市場。這是國內(nèi)另一個(gè)重要印鈔方式。

很多人就覺得奇怪了，咦，這不是與財(cái)政赤字貨幣化類似嗎？

不一樣，財(cái)政赤字貨幣化是央行購買國債，而不是借，意味著不用歸還，除非央行賣出國債。

可見，財(cái)政赤字貨幣化是一種貨幣刺激的表現(xiàn)，財(cái)政赤字貨幣化的提出說明實(shí)體經(jīng)濟(jì)，特別是民營企業(yè)需要資金，中小企業(yè)存在借錢難、借錢貴的問題。

按理說，中國目前的廣義貨幣達(dá)到209.35萬億，超過GDP的兩倍，市場上那么多資金，企業(yè)應(yīng)該不缺錢才對，可為什么大家都在哭窮？可能的解釋有兩點(diǎn)：

一是房地產(chǎn)占了太多貸款資源，2020 年一季度末，人民幣各項(xiàng)貸款余額 有160.21 萬億元，其中房地產(chǎn)貸款余額 46.16 萬億。二是還有一些低效的國企以及僵尸企業(yè)，你不給它就破產(chǎn)，每年必然得給它一定的貸款額度，也占了相當(dāng)大的信貸資源。

上面兩個(gè)如果再加上大型企業(yè)用去的貸款，最后能分給小企業(yè)的有多少？

所以目前的情況就是兩難，如果不增發(fā)貨幣，那么小企業(yè)依然難貸到款。如果增發(fā)貨幣了，相當(dāng)一部分又進(jìn)入房地產(chǎn)或僵尸企業(yè)，不利于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。目前的情況只能是找一個(gè)擇中的方案，既要避免企業(yè)倒閉，工人失業(yè)，又要出現(xiàn)房價(jià)暴漲的情況。我們可以看出最近：

1、國家提出，引導(dǎo)廣義貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速明顯高于去年。

2、堅(jiān)持房子是用來住的、不是用來炒的定位，因城施策，促進(jìn)房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。

所以，疫情之下，印鈔速度加快，主要是為了恢復(fù)經(jīng)濟(jì)，穩(wěn)定就業(yè)，但前題是控制好房價(jià)、控制好房貸。

過往的經(jīng)驗(yàn)上看，增發(fā)的貨幣都與房地產(chǎn)無關(guān)，但或多或少都會(huì)有流入房地產(chǎn)，導(dǎo)致房價(jià)上漲，未來在房住不炒的基調(diào)下，樓市不大可能大漲，但應(yīng)該會(huì)回暖。