A股慢牛在路上！12月2日，上證指數(shù)突破今年7月13日的高點(diǎn)3458.79，創(chuàng)了2018年2月來(lái)的新高。

從2019年科創(chuàng)板建立起，注冊(cè)制改革加速推進(jìn)；今年疫情大爆發(fā)，中國(guó)率先控制住疫情，經(jīng)濟(jì)基本盤(pán)韌性足，恢復(fù)強(qiáng)勁，PMI數(shù)據(jù)連續(xù)9個(gè)月處于榮枯線(xiàn)之上；今年的貨幣環(huán)境寬松，流動(dòng)性充足，國(guó)外還在疫情的水深火熱中，貨幣政策更是大放水，明年疫情出來(lái)的預(yù)期之下，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇更加明確。綜合來(lái)看，A股處于資本市場(chǎng)改革的大浪潮中，經(jīng)濟(jì)的率先修復(fù)以及全球貨幣環(huán)境寬松，推升A股的風(fēng)險(xiǎn)偏好。

11月9日，深圳成指和滬深300指數(shù)創(chuàng)出了5年來(lái)的新高，當(dāng)時(shí)就是一個(gè)值得注意的信號(hào)。接著，11月27日，上證50指數(shù)創(chuàng)出了12年來(lái)的新高，比2015年牛市高點(diǎn)還要高。從指數(shù)角度出發(fā)，A股的慢牛在路上。那么，慢牛是怎么形成的呢？

第一，雙向擴(kuò)容。供給端，全面注冊(cè)制僅差一步，時(shí)間點(diǎn)預(yù)計(jì)是明年，注冊(cè)制完全落地之后，IPO發(fā)行常態(tài)化，股票不再是稀缺品種，殼價(jià)值消失，對(duì)資金面的壓力增大。需求端，居民存款搬家，財(cái)富結(jié)構(gòu)向金融資產(chǎn)傾斜，通過(guò)購(gòu)買(mǎi)股票直接入市，或者購(gòu)買(mǎi)基金間接入市。2018年末，我國(guó)居民財(cái)富中的房地產(chǎn)規(guī)模占居民總資產(chǎn)的比例為70%，而到了2019年，家庭資產(chǎn)構(gòu)成中，住房+商鋪占比為66%左右。在政策不斷強(qiáng)調(diào)“房住不炒”的背景下，這兩年的股市賺錢(qián)效應(yīng)吸引了部分居民資金入市，這個(gè)趨勢(shì)還在延續(xù)。

第二，A股逐步跨入機(jī)構(gòu)化時(shí)代。近幾年，在投資者結(jié)構(gòu)中，以外資和基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者比例有所上升。伴隨著非標(biāo)的清理、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的下行、養(yǎng)老支柱不斷壯大的背景，未來(lái)國(guó)內(nèi)的險(xiǎn)資、社?；?、企業(yè)年金等長(zhǎng)期資金，將更多地流入A股市場(chǎng)。長(zhǎng)線(xiàn)機(jī)構(gòu)的比例增加，改善了以前散戶(hù)比例大容易引起市場(chǎng)大起大落的現(xiàn)象。我們將機(jī)構(gòu)投資者拆解為公募、私募、險(xiǎn)資、社保、企業(yè)年金、外資和其他投資機(jī)構(gòu)，2016年以前，公募占據(jù)了專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)中最大的占比，但隨著別的投資機(jī)構(gòu)不斷擴(kuò)大市值，公募在機(jī)構(gòu)投資者內(nèi)部的占比不斷減小，這個(gè)趨勢(shì)在2016年以后企穩(wěn)，這兩年基金申購(gòu)火爆，公募活躍度提升。此外，近五年占比持續(xù)擴(kuò)大的機(jī)構(gòu)投資者有外資以及社保+企業(yè)年金，而以券商信托等為主的其他投資機(jī)構(gòu)占比不斷減少。

注冊(cè)制改革、居民存款搬家、長(zhǎng)線(xiàn)機(jī)構(gòu)入市，是慢牛形成的主因，但這個(gè)過(guò)程中，多數(shù)散戶(hù)是難受的，因?yàn)榇蟛糠謺r(shí)間都是出于結(jié)構(gòu)性的行情，而不是普漲的行情。舉個(gè)例子，這一輪多個(gè)指數(shù)相繼刷新不同時(shí)間段的新高，主要是由于金融以及周期股的推動(dòng)，其他股票實(shí)際上走勢(shì)并沒(méi)有跟上，沒(méi)有踩準(zhǔn)板塊的話(huà)，并不能賺錢(qián)。所以，機(jī)構(gòu)化的進(jìn)程中，同時(shí)也是對(duì)中小投資者的一次大考，能夠轉(zhuǎn)變思維，跟上節(jié)奏的，則能享受資本時(shí)代的紅利，否則，只是徒勞無(wú)功，還不如把資金交給專(zhuān)業(yè)的投資機(jī)構(gòu)。