央行最新公布的數(shù)據顯示：初步統(tǒng)計，1月末社會融資規(guī)模存量為256.36萬億元，同比增長10.7%。1月末，廣義貨幣（M2）余額202.31萬億元，同比增長8.4%。

這意味著，中國社會“借錢”總規(guī)模近250萬億，中國市場上的貨幣總量已經超200萬億。

社會融資規(guī)模存量是指一定時期末（月末、季末或年末）實體經濟從金融體系獲得的資金余額。獲得資金的方式分為兩種：一種是借（給付利息），另一種是白拿（合伙人模式）。

目前，社融的細分如下表，它包含人民幣貸款、外幣貸款、委托貸款、信托貸款、未貼現(xiàn)銀行承兌匯票、企業(yè)債券、政府債券、非金融企業(yè)股票融資、存款類金融機構資產支持證券、貸款核銷。

最新的數(shù)據：今年1月末，人民幣貸款余額為155.06萬億元；外幣貸款余額為 2.13萬億元；委托貸款余額為11.45萬億元；信托貸款余額為7.49萬億元；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票余額為3.47萬億元；企業(yè)債券余額為23.93萬億元；政府債券余額為38.49萬億元；非金融企業(yè)境內股票余額為7.42萬億元。

社融當中，除了非金融企業(yè)境內股票融資之外，其他都可以理解為社會累計借入的資金總額，目前金額為248.94萬億。非金融企業(yè)境內股票融資是合伙人模式，說白了就是你買我的股票，你的錢交到我手上，企業(yè)經營得好了你可以獲得分紅，經營差了你可能連本金都拿不回，所以這是一種風險共擔的模式，目前非金融企業(yè)境內股票余額是7.42萬億元。

所以，我們可以看出，社融基本可以理解為一種負債，社融越大，社會的負債規(guī)模就越高。

社融與GDP的關系

舉個例子：A要開辦一間棉鞋工廠，租賃廠房、購買設備、雇傭人員以及其他。A需要的總資金是1000萬，其中A投入自有資金是100萬，向銀行貸款是900萬，最終一年的產量是10萬雙棉鞋，累計金額達500萬人民幣。

在這當中銀行貸款的900萬就是社融，產出的500萬人民幣就是GDP。也就是說GDP的產生一是靠負債，二是靠自有資金。

我們再把范圍再放大一點，2019年我們國內生產總值（GDP)達990865億元，這是怎么得來的？一是凈投入，二是負債。 我們知道，GDP來源于凈投放以及負債，理想的效果是，在同等GDP的情況下，凈投放越多越好，負債越低越好。很簡單，以A開的工廠為例，負債越高，意味著資金壓力越低，抗風險能力越低，一旦勢頭不對很可能翻船，比如最近的疫情，債務過重的企業(yè)往往頻臨破產。

社融主要是負債，央行最新數(shù)據顯示：社會“借錢”總規(guī)模近250萬億，這是什么概念？

社會的借錢規(guī)模大不大，負債高不高，關鍵看的是總負債和GDP的比較。社會總負債是企業(yè)負債、政府負債、居民負債的總和。根據國家金融與發(fā)展實驗室國家資產負債表研究中心的數(shù)據，2019年中國宏觀杠桿率是245.4%，與美國相當。宏觀杠桿率是社會總負債與GDP的比值，宏觀杠桿率越大，那么負債的占比就越大。245.4%的宏觀杠桿率意味著中國人連續(xù)2.5年不吃不喝才能還完這些債務。

數(shù)據顯示，1996年社會總杠桿率水平只有113%，2019年升到了245.4%，超過一倍。在宏觀杠桿率當中，2019年末居民部門杠桿率為55.8%（考慮公積金貸款已近60%）、政府部門杠桿率為38.3%、非金融企業(yè)杠桿率是151.3%，可見，企業(yè)杠桿率是宏觀杠桿率的大頭。

我國的宏觀杠桿率高，與企業(yè)的低效有關系，目前中國經濟正在進行產業(yè)升級，而原來的產業(yè)主要是中低端制造業(yè)，高投入，低產出，主要通過規(guī)?；洜I創(chuàng)造利潤，投入包含資金、勞動、土地等。舉個例子，A工廠中，借入的1塊錢，利潤只有1.01元，要想擴大利潤，就需要借入更多的錢，結果就是負債上升。

我國的宏觀杠桿率高與我們的融資方式有關，我們可以看到，在2019年1月份256.36萬億元的社融總量當中，非金融企業(yè)境內股票融資只有7.42萬億元，占比極低。這說明我們的企業(yè)獲得資金的方式主要是借（銀行貸款、發(fā)行債券），而不是自有資金或股票融資。

我國的宏觀杠桿率高還與房價有關，居民杠桿率是宏觀杠桿率的重要組成部分，最近幾年，我國的宏觀杠桿率快速上升。從2008年的17.9%上升到了目前的近60%，增速太快。要知道美國住戶部門杠桿率從2008年末的95.4%顯著降至2017年末的78.7%，日本住戶部門杠桿率從59.5%降至57.4%，歐盟從60.4%降至58.0%。中國不降反快速上升，拉動了宏觀杠桿率顯著上升。

居民杠桿率上升與房價有緊密關系，居民杠桿率上升的過程其實就是房價上漲的過程。很簡單，居民負債主要來源于房貸，房價越高，貸款金額就越大，刺激居民買房的可能性就越大。

1998年，中國房地產進行市場化改革以后，中國經濟高速增長，對于經濟增長我們可以分為兩個階段，第一階段是1998年-2008年，這10年我國GDP增長主要是存量驅動為主，比如我們買房的錢主要是自有資金為主，我們辦企業(yè)的錢自有資金占有比較大一部分，對于負債的依賴相對較低。第二階段是2008年-2018年，這10年我國GDP增長主要是負債驅動為主。由于進入新階段，我們的觀念提升，我們對于借錢的容忍度在上升，同時前期自有資金消耗過大，無力獨立購房。所以，在這個階段居民貸款買房，企業(yè)貸款成為絕對主力。

因此，我們現(xiàn)在可以這樣說，1998年-2008年GDP增長主要是企業(yè)加杠桿+居民存量資金的利用，2008年-2018年GDP增長主要是企業(yè)加杠桿+居民杠桿。

那么未來10年的GDP增長主要靠什么？

我們知道，傳統(tǒng)上，我們對生產要素的理解主要是勞動、資本、土地和企業(yè)家才能。改革開放以來，我們GDP增長靠的都是這些。幾十年來，我們有廉價的勞動力，低成本的土地以及的大量的貨幣。但是進入2018年以后，這些要素在顯著變化，主要是員工工資上升，勞動力成本已經處于較高位置。房價高企，企業(yè)和居民的用土、住房成本和以往不可同日而語。貨幣的超發(fā)導致宏觀杠桿率上升，我們對資本的利用過于粗放，導致整體的負債率上升。

未來10年，是一個新的階段，新的階段不僅市場環(huán)境正在發(fā)生變化，我們對事物的認識也在發(fā)生變化。原來我們對生產要素的理解主要是勞動、資本、土地和企業(yè)家才能?，F(xiàn)如今，我們對生產要素的理解擴展到勞動、資本、土地、知識、技術、管理、數(shù)據。

新的階段出現(xiàn)的變化是：

1、人口增速放慢，勞動力成本上升，對中國經濟增長的邊際拉動作用在放慢。

2、土地成本上升，在保護耕地的前提下，大城市可利用的土地資源有限。

3、宏觀杠桿率過高，對資本的利用由原來的舉債慢慢轉變?yōu)闄嘁骖愘Y金。

未來10年，是中國非常關鍵的10年，確保中國高質量增長，一是要發(fā)展壯大資本市場，發(fā)揮股市作為資金中介轉手作用，讓企業(yè)獲得資金更多的是靠股市，而不是舉債，從而降低整體社會的負債率。二是控制好貨幣發(fā)行量，中國廣義貨幣從2017年中降為個位數(shù)，可以預計個位數(shù)將是未來10年的常態(tài)。三是控制好房價，必須承認20年來樓市對中國經濟社會發(fā)展具有較大的正面意義。但隨著房價上漲，它的負面效果越來越明顯，未來需要要控制房價，特別要提防漲得太快。四是提高創(chuàng)新能力，在勞動、土地等成本上升的情況下，創(chuàng)新就很關鍵，比如說上面的A，生產一雙棉鞋需要10個工人，現(xiàn)在我加大了創(chuàng)新投放，加強研究，一個工人一臺機器就可以解決了，不僅降成本，還提高效率。五是加強人才的培養(yǎng)，加快技術提升，中國有這個優(yōu)勢，也有這個潛力。

現(xiàn)在很多人都提到中等收入陷阱，其實我認為，只有辦好上面這些事，就不存在這樣一個概念。