顯然，變異病毒的進(jìn)展情況已然成為美聯(lián)儲(chǔ)高層決定是否實(shí)施Taper的重要因素。

什么是Taper？

“Taper”這個(gè)單詞的字面意思是“逐步收窄或逐漸減輕”，在金融領(lǐng)域則引申意思為“美聯(lián)儲(chǔ)的量化寬松（QE）逐步減輕或緩解”。換句話說(shuō)，量化寬松收窄（Taper）是相對(duì)于量化寬松（QE）而言的，指的是退出QE，開(kāi)始減少資產(chǎn)購(gòu)買，降低流動(dòng)性投放，直至收回流動(dòng)性，貨幣政策相對(duì)于QE來(lái)說(shuō)收緊。

而量化寬松（QE）指的就是美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)購(gòu)買國(guó)債、資產(chǎn)抵押證券等向市場(chǎng)注入流動(dòng)性，歷史上美國(guó)已實(shí)施了多輪QE，有的周期甚至長(zhǎng)達(dá)好幾年。

但是，Taper并不完全等同于緊縮的貨幣政策，這就好比QE是一個(gè)胖子，而Taper相當(dāng)于是減肥（降低流動(dòng)性投放）的過(guò)程，這個(gè)過(guò)程熱量仍在攝入（流動(dòng)性仍在），但量在減少，直到達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)體重臨界點(diǎn)。那么到了臨界點(diǎn)后還在減重的話，那么就可以理解為偏瘦（緊縮的貨幣政策或流動(dòng)性緊缺，收緊流動(dòng)性）。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)需要Taper嗎？

我們都知道，大規(guī)模刺激經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的副作用很大，國(guó)內(nèi)看，房?jī)r(jià)就是典型的例子。美國(guó)來(lái)看，救市美元流動(dòng)性泛濫導(dǎo)致美元走弱。但相比經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)來(lái)說(shuō)，這些副作用都不是事兒。

一方面，放水后，美國(guó)高層心心念念的通脹和就業(yè)上去了。近日公布的美國(guó)上周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)連續(xù)第四個(gè)月下降，錄得34.8萬(wàn)人，創(chuàng)2020年3月14日當(dāng)周以來(lái)最低值；美國(guó)勞工部公布的7月美國(guó)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）同比上漲5.4%，漲幅與6月持平。

房?jī)r(jià)也上去了。7月份公布的標(biāo)準(zhǔn)普爾Case-Shiller房?jī)r(jià)指數(shù)同比上漲14.9%，創(chuàng)下1988年以來(lái)最大漲幅。然而美聯(lián)儲(chǔ)依然每月購(gòu)買400億美元的機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券（MBS）。

在這種大背景下，經(jīng)濟(jì)成果也不錯(cuò)。今年上半年，美國(guó)GDP同比增長(zhǎng)幅度達(dá)到6.2%，突破11.07萬(wàn)億美元，名義增量達(dá)9300多億美元。所以這次美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策邏輯就是，經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，貨幣寬松就沒(méi)有必要了，就要開(kāi)始收回流動(dòng)性。

但另一方面看，疫情仍然存在不確定性，再加上失業(yè)率雖然下去了，但這只是其中一個(gè)指標(biāo)而已，并不代表經(jīng)濟(jì)已經(jīng)完全復(fù)蘇。要知道2013年美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施Taper的一個(gè)條件之一是失業(yè)率低于6.5%，但這個(gè)條件在今年1月就已經(jīng)達(dá)到了，為何到現(xiàn)在還沒(méi)實(shí)施呢？因?yàn)榻?jīng)濟(jì)牽扯到方方面面，并不是說(shuō)幾個(gè)指標(biāo)好轉(zhuǎn)，就代表完全復(fù)蘇了。況且，如果考慮疫情以來(lái)累計(jì)的失業(yè)率，或許遠(yuǎn)不止6.5%。

當(dāng)前市場(chǎng)有機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)存在滯漲風(fēng)險(xiǎn)。滯漲，即經(jīng)濟(jì)停滯+通脹。當(dāng)然目前看美國(guó)經(jīng)濟(jì)不可能停滯，但有可能因?yàn)樽儺惒《疽咔槎鏊俜啪?。那時(shí)候這邊是通脹，那邊是疫情，這情況可不比經(jīng)濟(jì)停滯好多少。所以從這點(diǎn)來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)依然需要一些流動(dòng)性。

實(shí)施Taper對(duì)我們有影響嗎？

短期有影響，而且還不小。這絕不是危言聳聽(tīng)！我以前在文章中比喻過(guò)：經(jīng)濟(jì)刺激就像麻醉止痛藥，劑量只能增不能減，一旦減少，會(huì)比之前更痛苦。

經(jīng)濟(jì)亦是如此，當(dāng)市場(chǎng)習(xí)慣了充足流動(dòng)性帶來(lái)的資產(chǎn)盛宴，一旦收回流動(dòng)性，本來(lái)不該跌的都跟著一起跌，比如今年一季度美債市大幅調(diào)整，黃金走弱，坐擁國(guó)內(nèi)較好基本面的A股也跟風(fēng)一起跌。

對(duì)于美國(guó)而言，首先美元指數(shù)將開(kāi)始走強(qiáng)。因?yàn)槭栈孛涝鲃?dòng)性，意味著市場(chǎng)美元減少，美元有升值壓力；其次，美債利率會(huì)重新上行。利率是錢的價(jià)格，錢少了，利率自然就上去了，債券利率上去了，對(duì)于美國(guó)債市可不是什么好事；最后，黃金也會(huì)下跌。實(shí)施Taper意味著美國(guó)高層認(rèn)可了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇成果，基本面在好轉(zhuǎn)，黃金避險(xiǎn)價(jià)值趨減。當(dāng)然最重要的是美股，短期內(nèi)是會(huì)跌，畢竟抽走了流動(dòng)性，但長(zhǎng)期看，經(jīng)濟(jì)基本面轉(zhuǎn)好，利好美股。

對(duì)于中國(guó)而言，影響最大的就是資金流，因?yàn)槊绹?guó)貨幣政策收緊會(huì)使得國(guó)內(nèi)資本流出，信貸在長(zhǎng)期擴(kuò)張后短期間收緊，再加上人民幣相對(duì)美元貶值壓力，這對(duì)中國(guó)的金融市場(chǎng)都會(huì)存在潛在的沖擊。至于A股的話，依然還是“我行我素”，主要關(guān)注點(diǎn)在于國(guó)內(nèi)宏觀和上市公司基本面。

如果結(jié)合中美來(lái)看，我認(rèn)為中國(guó)的貨幣政策在某種程度上既要與美國(guó)保持同步，又要保持獨(dú)立性。保持同步的原因在于，如果美國(guó)寬松，而中國(guó)緊縮，到頭來(lái)緊縮的效果全被泛濫的美元對(duì)沖掉了，有點(diǎn)接盤(pán)俠的感覺(jué)。此外，美國(guó)延長(zhǎng)QE，也能讓國(guó)內(nèi)貨幣政策有充足的回旋空間，比如年內(nèi)醞釀當(dāng)中的降準(zhǔn)。而保持獨(dú)立的原因在于中美兩國(guó)的經(jīng)濟(jì)周期不一樣，我們?cè)趶?fù)蘇的時(shí)候可能美國(guó)才剛剛開(kāi)始，或者美國(guó)提前于我們刺激經(jīng)濟(jì)。而正因?yàn)檫@種時(shí)間差使得我們不可能與美國(guó)完全同步，比如美國(guó)的廣義貨幣M2早在5月份增速已經(jīng)升至23.1%這一高水平，一直持續(xù)至今，而中國(guó)M2增速僅為它的1/3左右。因此如果我們不做政策調(diào)整，那就相當(dāng)于等著被美帝收割。當(dāng)然我們也不能說(shuō)美國(guó)放水，我們也跟著放水，互相傷害。

目前，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)9月和12月的美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議是重要節(jié)點(diǎn)，但預(yù)測(cè)9月份的居多。同時(shí)預(yù)測(cè)Taper將在2022年初開(kāi)始執(zhí)行，并在明年三四季度實(shí)現(xiàn)停止擴(kuò)表。如果按照這個(gè)時(shí)間軸，從今年三四季度Taper落地，到明年年初前瞻指引階段或?qū)嵤╇A段，甚至到之后的加息、縮表階段，可以說(shuō)給市場(chǎng)留足了反應(yīng)的時(shí)間。所以短期看資產(chǎn)價(jià)格可能會(huì)波動(dòng)，但如果你是長(zhǎng)期投資主義者，那么這種影響會(huì)隨著市場(chǎng)反應(yīng)時(shí)間而淡化，影響不會(huì)太大。