“縮表”里的“表”指的是資產(chǎn)負(fù)債表，“縮表”說(shuō)的是壓縮資產(chǎn)負(fù)債表。

最新的數(shù)據(jù)顯示：4月份央行資產(chǎn)負(fù)債表當(dāng)中的總資產(chǎn)規(guī)模是36.03萬(wàn)億，比3月份的36.53萬(wàn)億少，也比今年1月份的37.34萬(wàn)億少，這樣看，央行“縮表”了。

咦？不對(duì)啊，疫情之后，各國(guó)都在增發(fā)貨幣，中國(guó)也不例外，為什么反而縮表了呢？

在國(guó)外，加息（降息）和縮表（擴(kuò)表）被視為最致命的貨幣政策工具，當(dāng)加息（降息）和縮表（擴(kuò)表）雙管齊下的時(shí)候意味著市場(chǎng)上的錢更貴（便宜）、更少（多）。

為什么呢？

以美聯(lián)儲(chǔ)為例，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表中的資產(chǎn)主要是國(guó)債，負(fù)債主要是現(xiàn)金+法定存款準(zhǔn)備金，其中現(xiàn)鈔大約占到9成左右。

美聯(lián)儲(chǔ)縮表的過(guò)程是賣出持有的國(guó)債，買方是金融機(jī)構(gòu)，最終金融機(jī)構(gòu)持有的國(guó)債增加，而在美聯(lián)儲(chǔ)的錢變少。這樣一來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表中的資產(chǎn)變少了，而負(fù)債中的現(xiàn)金+法定存款準(zhǔn)備金（基礎(chǔ)貨幣）也等量減少了。負(fù)債中的現(xiàn)金+法定存款準(zhǔn)備金主要是金融機(jī)構(gòu)在美聯(lián)儲(chǔ)里存的錢（其中大部分是可用資金）。

可見(jiàn)，如果美聯(lián)儲(chǔ)縮表，那么金融機(jī)構(gòu)（銀行）可用資金變少，市場(chǎng)的流動(dòng)資金被收緊。反之，如果美聯(lián)儲(chǔ)擴(kuò)表，那么金融機(jī)構(gòu)（銀行）可用資金變多，市場(chǎng)流動(dòng)的錢變多，表現(xiàn)為貨幣政策放松。

2015年-2019年，美聯(lián)儲(chǔ)多次加息+縮表，貨幣政策開(kāi)始收緊。2019年以后，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始降息+擴(kuò)表，表現(xiàn)貨幣寬松。數(shù)據(jù)顯示，2019年10月到5月20日，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模從4萬(wàn)億美元幾乎翻倍，其總資產(chǎn)更是有史以來(lái)首次超過(guò)7萬(wàn)億美元。

根據(jù)央行提供的數(shù)據(jù)，美聯(lián)儲(chǔ)今年一季度投放了約1.6 萬(wàn)億美元流動(dòng)性，貸款增長(zhǎng)約 5000 億美元，1 美元的流動(dòng)性投放對(duì)應(yīng) 0.3美元的貸款增長(zhǎng)。

美國(guó)的貨幣政策工具和中國(guó)不太一樣，表現(xiàn)在兩個(gè)方面：

一是中國(guó)資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)和美聯(lián)儲(chǔ)不太一樣，中國(guó)資產(chǎn)負(fù)債當(dāng)中，資產(chǎn)端除了國(guó)債外，更大頭的是外匯資產(chǎn)。負(fù)債端除了現(xiàn)金+金融機(jī)構(gòu)在央行存款（基礎(chǔ)貨幣，央行資產(chǎn)負(fù)債表里的“儲(chǔ)備貨幣”項(xiàng)）外，還有政府存款。

市場(chǎng)上的錢多不多，我們可以用廣義貨幣M2來(lái)衡量，M2是社會(huì)上企業(yè)、居民存款+現(xiàn)金總和，視為市場(chǎng)上的總錢量。

M2=基礎(chǔ)貨幣×貨幣乘數(shù)

可以看出，基礎(chǔ)貨幣增加會(huì)促使市場(chǎng)上的錢（M2）變多。但是存在一種情況，央行資產(chǎn)負(fù)責(zé)表“負(fù)債端”中政府存款減少，也會(huì)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模減少，但是這時(shí)基礎(chǔ)貨幣（儲(chǔ)備貨幣）并沒(méi)減，所以資產(chǎn)負(fù)債表減少，并不意味著市場(chǎng)上的錢減少，或者貨幣政策收緊 。

還有一點(diǎn)，中國(guó)央行有兩大印鈔方式，一是外匯換人民幣，二是債券換人民幣。第一種方式是央行用人民幣間接購(gòu)買進(jìn)出口或外資企業(yè)手上的美元或其他外匯，最終人民幣進(jìn)入市場(chǎng)，外匯被回收，形成央行資產(chǎn)負(fù)債表里“外匯”一項(xiàng)。

央行購(gòu)買外匯放出的人民幣被視為基礎(chǔ)貨幣，如果購(gòu)買的外匯越小，那么央行資產(chǎn)負(fù)債表里“外匯”一項(xiàng)規(guī)模就越小，央行資產(chǎn)負(fù)債表也就越小，儲(chǔ)備貨幣（基礎(chǔ)貨幣）也將越小。

也就是說(shuō)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模變小了（或者說(shuō)增速放慢），基礎(chǔ)貨幣也變少了，貨幣政策變緊了才對(duì)。但是這時(shí)候央行很有可能上調(diào)貨幣乘數(shù)。

怎么上調(diào)呢？

最有效、最常用的方法是降準(zhǔn)，比如2018年以來(lái)，央行一共12次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，金融機(jī)構(gòu)平均法定存款準(zhǔn)備金率從原來(lái)的14.6%下調(diào)到9.4%。法定存款準(zhǔn)備金率和貨幣乘數(shù)有什么關(guān)系呢？

法定存款準(zhǔn)備金率倒數(shù)就貨幣乘數(shù)的極限值，當(dāng)法定存款準(zhǔn)備金率降低的時(shí)候，貨幣乘數(shù)往往會(huì)升高。

最近一段時(shí)間，央行資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模雖然有些下降，但是下降幅度不大，對(duì)應(yīng)的貨幣乘數(shù)卻不斷上升，數(shù)據(jù)顯示，截至3月末，商業(yè)銀行貨幣乘數(shù)是6.55。

4月末，中國(guó)廣義貨幣（M2）余額是209.35萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)11.1%，M2規(guī)模達(dá)到歷史最高位，M2增速也是最近幾年以來(lái)的最高。這就說(shuō)明盡管央行資產(chǎn)負(fù)債表收縮，但貨幣政策還是偏寬松的。

二、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣寬松的表現(xiàn)是擴(kuò)表+降息，中國(guó)的則是降準(zhǔn)+降息。在中國(guó)國(guó)內(nèi)，不少時(shí)候縮表反而會(huì)是貨幣更松的標(biāo)志。美聯(lián)儲(chǔ)由于法定存款準(zhǔn)備金率比較低，且不經(jīng)常調(diào)整，所以擴(kuò)表或縮表對(duì)貨幣政策影響就非常大。

央行數(shù)據(jù)顯示：2018年以來(lái)，人民銀行12次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，共釋放長(zhǎng)期資金約8萬(wàn)億元。其中，2018年4次降準(zhǔn)釋放資金3.65萬(wàn)億元，2019年5次降準(zhǔn)釋放資金2.7萬(wàn)億元，2020年初至5月3次降準(zhǔn)釋放資金1.75萬(wàn)億元。

利率方面，2019年以來(lái)，“貸款基準(zhǔn)利率”已經(jīng)經(jīng)歷了多次下調(diào)，最新的一年期貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率(LPR)是3.95%，五年期貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率(LPR)是4.65%?？梢?jiàn)，當(dāng)前國(guó)內(nèi)的貨幣和利率是偏寬松的。

今年的政府工作報(bào)告指出“引導(dǎo)廣義貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速明顯高于去年。...推動(dòng)利率持續(xù)下行”。可以預(yù)期未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，貨幣增速將加快，利率會(huì)不斷走低。

未來(lái)一段時(shí)間銀行存款的利率降低，銀行理財(cái)產(chǎn)品、債券、余額寶、信托等收益率會(huì)降低，如果手上有余錢，不妨考慮一下可以抗通脹的資產(chǎn)，比如中心城市的房產(chǎn)、黃金等。