三、金融市場資金充裕，利率下降

報告顯示：1、3 月末，金融機構(gòu)超額準備金率為 2.1%，比上年同期高 0.8 個百分點。

2、4 月 10 日，下調(diào)各期限常備借貸便利利率 30 個基點。下調(diào)后，隔夜、7 天、1 個月常備借貸便利利率分別為 3.05%、3.2%、3.55%。

3、4 月 7 日起將金融機構(gòu)在央行超額存款準備金利率從 0.72%下調(diào)0.35%。

4、一季度，銀行間市場存款類機構(gòu) 7 天期回購加權(quán)平均利率（DR007）均值為 2.11%。7 天期逆回購操作中標利率是 2.20%。

點評：1、目前銀行體系的錢是充裕的，一是超額準備金率升高了，超額準備金是商業(yè)銀行在央行的存款（類似于活期存款），可自由支取。超額準備金率升高說明金融機構(gòu)的閑置資金是增加的。二是金融機構(gòu)間相互借錢的利率在下降，DR007利率是金融機構(gòu)間相互借錢的利率，逆回購利率是央行-商業(yè)銀行之間的借錢利率，DR007利率低于同期限的逆回購利率說明金融機構(gòu)的錢是充裕的。

2、利率走廊中樞下行，所謂利率走廊就是央行通過貨幣工具設(shè)定市場利率的上限和下限，當利率走廊設(shè)定的時候，市場利率會在上下限之間波動。目前，市場普遍認為，我國利率走廊的上限是常備借貸便利利率，下限是超額準備金利率?，F(xiàn)如今超額存款準備金利率和常備借貸便利利率雙雙下降，說明利率走廊中樞下行。

四、報告顯示：2018 年至 2020 年 4 月，10 次降準釋放長期流動性 8.4 萬億元，平均存款準備金率由 2018 年初的 14.9%降至 9.4%。

點評：近幾年，我國法定存款準備金率比較高，所以有下調(diào)空間，歐美國家特點是法定存款準備金率低，但超額存款準備金率高。目前中國平均存款準備金率已經(jīng)降至 9.4%，有下調(diào)空間，但經(jīng)過2018年以后的10次下調(diào)空間將會變得越來越有限。

五、報告顯示：3 月，貸款加權(quán)平均利率為 5.08%，比上年 12月下降 0.36%，同比下降 0.61 %。其中，一般貸款加權(quán)平均利率為 5.48%，比上年 12 月下降 0.26 %，同比下降 0.56%；個人住房貸款加權(quán)平均利率為 5.60%，比上年 12 月下降 0.02 %，同比下降 0.08%。

點評：經(jīng)過2019年8月以來的不對稱降息（樓市利率和實體經(jīng)濟利率同時下降，但樓市利率下降幅度小于實體經(jīng)濟利率）。目前一般貸款利率已經(jīng)小于房貸利率這是好事，這意味著鼓勵買房階段向支持實體經(jīng)濟過渡。

六、根據(jù)報告，貨幣投放方面，中國一季度降準、再貸款等工具釋放長期流動性約 2 萬億元。

歐央行先加碼量化寬松1200 億歐元，后再次宣布年底前再增加 7500 億歐元資產(chǎn)購買。 日本央行加碼量化寬松近 8 萬億日元。 美聯(lián)儲一季度投放約 1.6 萬億美元流動性 利率方面：為應(yīng)對疫情，3 月，美聯(lián)儲 2 次降息共50 個基點、英格蘭銀行 2 次降息共 65 個基點，均已進入“零利率”，歐央行和日本央行早已進入負值區(qū)間。中國一年期LPR利率則是下調(diào)30個基點，目前利率是一年期LPR利率是3.85%。

點評：為應(yīng)對疫情，各國貨幣寬松的幅度和力度遠比中國要大，如果現(xiàn)有貨幣政策失效，美國還可能實行負利率，或者再大的資產(chǎn)購買。相對而言，中國由于沒有實行零利率，貨幣政策的空間遠比美歐日要大。

七、存款利率可能會下降

報告顯示：隨著貸款市場利率整體下行，銀行發(fā)放貸款收益降低，為了保持和資產(chǎn)收益相匹配，銀行會適當降低其負債端成本，高息攬儲的動力也會隨之下降，從而引導(dǎo)存款利率下行。從實際情況看，銀行存款利率已出現(xiàn)一定變化，部分銀行主動下調(diào)了存款利率，市場化定價的貨幣市場基金等類存款產(chǎn)品利率也有所下行，存款利率與市場利率正在實現(xiàn)。

點評：中國現(xiàn)在的基準利率有兩個，一是貸款層面：LPR利率，另一個是存款層面：存款基準利率。目前LPR利率已經(jīng)下調(diào)多次，但存款基準利率2015年來沒變過。這意味著銀行凈息差縮小，利潤被壓縮。數(shù)據(jù)顯示：一季度建設(shè)銀行凈利差、凈息差分別為2.04%、2.19%，較2019年下降0.08、0.07個百分點，較2019年一季度下降幅度更大，分別為0.11和0.10個百分點。

凈息差下降，銀行能做的最可能是兩件事，一是貸款利率下行的空間可能被抑制。二是存款基準利率上下限的限制已經(jīng)放開，銀行可能主動下調(diào)存款利率，以緩解資金成本壓力。

此外，更有可能的是，央行將會下調(diào)存款基準利率，至于時間點，可能在CPI回落到3%時。存款利率下調(diào)了，市場上絕大多數(shù)的固定收益類產(chǎn)品收益率也會跟著下降。

八、熱錢可能會進入中國

報告認為：主要經(jīng)濟體央行大幅放松貨幣政策加之我國疫情防控和復(fù)工復(fù)產(chǎn)領(lǐng)先，人民幣資產(chǎn)較高的收益和相對的安全性可能吸引跨境資金流入。

點評：國內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)如火如荼以及利率優(yōu)勢的背景下，理論上熱錢會進入中國購買資產(chǎn)。但是大家都知道，以往由于中國金融市場沒有完全開放，國際資本在國內(nèi)的資產(chǎn)配置很低。數(shù)據(jù)顯示：2018 年末外資持有股債總規(guī)模 2.86 萬億元，其中債券占比 59.78%，股票占比 40.22%。外資占整體股市比重 3.27%，占整體債市占比 1.99%，比例很低。

九、貨幣投放將會延續(xù)

報告指出：保持 M2 和社會融資規(guī)模增速與名義 GDP 增速基本匹配并略高， 以適度的貨幣增長支持經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。

點評：“以適度的貨幣增長支持經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展”，以前極少聽到，意味著廣義貨幣供給量增速將會比以往大一些。